量价齐升夯实基础，盈利改善势能强劲

申通快递发布2025&2026Q1业绩，核心观点如下：

核心观点

• 2026Q1，申通快递完成快递业务量66.4亿票，同比增长14.4%，市占率13.9%，同比提升1.1pct；归母净利润4.6亿元，同比增长94.3%。
• 2025年，公司完成快递业务量261.4亿票，同比增长15.0%，市占率13.1%，同比提升0.2pct；归母净利润13.7亿元，同比增长31.6%。
• 公司单票快递收入、成本、费用、净利润均实现显著增长，主要得益于货品结构优化和运营效率提升。

关键数据

• 2026Q1：单票快递收入2.33元，同比增长0.29元；单票营业成本2.19元，同比增长0.24元；单票费用0.08元，同比增加0.02元；单票归母净利0.07元，同比增长0.03元。
• 2025年：单票快递收入2.10元，同比增长0.05元；单票快递成本1.98元，同比增长0.04元（其中揽派送成本/运输成本/中心操作成本分别增加0.02元/0.01元/0.01元）；单票费用0.06元，同比持平；单票归母净利0.05元，同比增长0.01元。

研究结论

• 公司“量、本、质”形成良性循环，产品竞争力大幅提升。
• 随着业务量稳健增长和市占率提升，在反内卷提价、货品结构优化、运营效率提升带动降本的背景下，单票盈利有望大幅提升，全年业绩有望保持高增。
• 预计2026-2028年营业收入分别为660.7亿元、717.0亿元与767.0亿元；归母净利润分别为20.1亿元、22.1亿元与24.1亿元，对应PE分别为12.6倍、11.5倍与10.5倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 快递价格战重启；成本管控不及预期；行业增速不及预期；加盟商爆仓风险。