Q4营收新高&盈利强劲，加码扩产强化量价齐升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：43.65元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 Email：liuxc03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,610 流通股本(百万股) 2,003 市价(元) 43.65 市值(百万元) 113,915 流通市值(百万元) 87,431 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《【中泰汽车】福耀玻璃23Q3点评：成本缓和+产能利用率提升驱动毛利率持续恢复，剔除汇兑经营性利润快速增长》2023.10.18 《【中泰汽车】福耀玻璃23Q2点评：盈利恢复+汇兑增厚，利润快速增长》2023.8.21 《【中泰汽车】福耀玻璃23Q1点评：业绩符合预期，ASP提升收入大幅跑赢行业》2023.5.4 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 28,099 33,161 39,634 46,606 53,651 增长率yoy% 19% 18% 20% 18% 15% 净利润（百万元） 4,756 5,629 6,292 7,205 8,522 增长率yoy% 51% 18% 12% 15% 18% 每股收益（元） 1.82 2.16 2.41 2.76 3.27 每股现金流量 2.26 2.92 2.86 3.11 3.82 净资产收益率 16% 18% 17% 16% 16% P/E 24.0 20.2 18.1 15.8 13.4 P/B 3.9 3.6 3.1 2.6 2.2 备注：数据截至2024年3月17日 投资要点  事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营收331.6亿元，同比+18%；归母净利润56.3亿元，同比+18.4%。其中23Q4实现营收93.4亿元，同比+21.9%；归母净利润15亿元，同比+75.9%。  收入：汽玻量价齐升，Q4营收再创新高。2023Q4公司收入93.4亿元，再创单季度新高,同比增长21.9%，同期全球汽车销量同比增速约为11.4%（数据来源Marklines），公司收入增长连续跑赢行业体现较好的成长性，主要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动ASP提升（2023年福耀高附加值产品占比同比上升9.54pct）；②全球竞争力进一步提升带来份额提升。  盈利：23Q4毛利率同环比均提升，预计是产能利用率恢复经营杠杆放大+成本缓和驱动。2023Q4毛利率36.54%，同比+3.69pct,环比+0.23pct，毛利率同比增加主要是天然气成本缓和、产品结构优化ASP提升、规模效益三重共振，环比提升主要是产能利用率提升放大经营杠杆。由于22Q4和23Q4均因SAM产生减值，若同步剔除减值、汇兑影响，23Q4公司利润总额同比+74.3%，大幅好于收入增速，盈利能力持续强劲。  加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。 1） 产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。 2） 加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23年底和24年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660万平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32.5%）。根据2023年年报，公司2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。 3） 铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAM OEM 订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。  盈利预测：考虑公司产能扩张及盈利韧性，上调公司24/25年归母净利润为62.9/72.1亿元（前值为59.8亿元/70.9亿元），新增2026年归母净利润预测85.2亿元，24-26年公司归母净利润同比增速分别为12%、15%、18%，对应当前PE 18X、16X、13X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例，维持“买入”评级。  风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等 Q4营收新高&盈利强劲，加码扩产强化量价齐升 福耀玻璃(600660.SH)/汽车 证券研究报告/公司点评 2024年3月17日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02福耀玻璃沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 18,518 19,817 22,371 23,866 营业收入 33,161 39,634 46,606 53,651 应收票据 368 364 473 519 营业成本 21,424 25,646 30,437 35,162 应收账款 7,128 7,976 9,698 10,980 税金及附加 240 277 326 376 预付账款 317 353 434 493 销售费用 1,539 1,704 1,957 2,146 存货 5,144 6,157 7,307 8,442 管理费用 2,486 2,933 3,356 3,756 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,403 1,625 1,864 2,146 其他流动资产 2,062 2,476 2,903 3,345 财务费用 -687 143 274 106 流动资产合计 33,536 37,142 43,187 47,644 信用减值损失 -17 -5 -5 -5 其他长期投资 29 35 41 47 资产减值损失 -205 0 0 0 长期股权投资 182 216 199 207 公允价值变动收益 -2 0 0 0 固定资产 14,955 18,674 20,441 20,567 投资收益 -6 0 0 0 在建工程 4,766 6,853 7,882 6,706 其他收益 263 250 250 250 无形资产 1,316 1,331 1,344 1,356 营业利润 6,791 7,550 8,637 10,205 其他非流动资产 1,846 2,102 2,306 2,470 营业外收入 50 70 70 70 非流动资产合计 23,094 29,209 32,213 31,352 营业外支出 125 130 130 130 资产合计 56,630 66,351 75,399 78,996 利润总额 6,716 7,490 8,577 10,145 短期借款 5,414 8,962 10,593 5,478 所得税 1,087 1,199 1,372 1,623 应付票据 2,825 3,382 4,014 4,637 净利润 5,629 6,291 7,205 8,522 应付账款 2,698 3,229 3,832 4,427 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,629 6,291 7,205 8,522 合同负债 979 1,170 1,376 1,584 NOPLAT 5,053 6,412 7,435 8,611 其他应付款 1,622 1,622 1,622 1,622 EPS（摊薄） 2.16 2.41 2.76 3.27 一年内到期的非流动负债 202 202 202 202 其他流动负债 1,363 1,510 1,648 1,780 主要财务比率 流动负债合计 15,103 20,077 23,288 19,731 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 8,513 7,667 6,821 5,975 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 18.0% 19.5% 17.6% 15.1% 其他非流动负债 1,603 1,603 1,603 1,603 EBIT增长率 32.0% 26.6% 16.0% 15.8% 非流动负债合计 10,116 9,270 8,424 7,578 归母公司净利润增长率 18.4% 11.8% 14.5% 18.3% 负债合计 25,219 29,348 31,712 27,309 获利能力 归属母公司所有者权益 31,426 37,019 43,702 51,702 毛利率 35.4% 35.3% 34.7% 34.5% 少数股东权益 -15 -15 -15 -15 净利率 17.0% 15.9% 15.5% 15.9% 所有者权益合计 31,411 37,004 43,687 51,687 ROE 17.9% 17.0% 16.5% 16.5% 负债和股东权益 56,630 66,351 75,399 78,996 ROIC 13.5% 14.4% 14.6% 16.4% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 44.5% 44.2% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 50.1% 49.8% 44.0% 25.7% 经营活动现金流 7,625 7,471 8,126 9,971 流动比率 2.2 1.8 1.9 2.4 现金收益 7,323 8,471 9,976 11,315 速动比率 1.9 1.5 1.5 2.0 存货影响 260 -1,014 -1,150 -1,134 营运能力 经营性应收影响 -1,909 -880 -1,913 -1,386 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 1,310 1,088 1,235 1,218 应收账款周转天数 67 69 68 69 其他影响 642 -195 -22 -41 应付账款周转天数 40 42 42 42 投资活动现金流 -4,449 -8,209 -5,561 -1,888 存货周转天数 89 79 80 81 资本支出 -4,594 -7,857 -5,308 -1,648 每股指标（元） 股权投资 69 -34 17 -9 每股收益 2.16 2.41 2.76 3.27 其他长期资产变化 76 -318 -270 -231 每股经营现金流 2.92 2.86 3.11 3.82 融资活动现金流 -2,280 2,03