高收益债周报：7月下游工业企业盈利同比增速明显下滑，仍处于较低水平

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 高收益债周报 2017年08月31日 [Table_BaseInfo] 一年上证综指与中债指数走势比较 债券数据 中债综合指数 114 中债长/中短期指数 112/117 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 35.88/55.28/0.66 相关研究报告： 《固定收益衍生品策略周报：CT D券与非CT D券净基差为何分化》 ——2017-08-28 《转债市场周报：模塑转债复牌简评》 ——2017-08-21 《转债市场周报：转债正股里的国改概念》 ——2017-08-28 《高收益债周报：环保限产加强钢价上涨预期，钢铁行业的行业利差进一步收窄》 ——2017-08-24 《固定收益衍生品策略周报：收益率曲线再度变平，后续如何走？》 ——2017-08-21 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 固定收益周报 7月下游工业企业盈利同比增速明显下滑，仍处于较低水平  上周市场行情回顾 1．美国高收益债市场行情 上周美国高收益债收益率持续下行。美国高收益债收益率从上上周末的5.79%下行至上周末的5.69%，下行幅度为10BP。 截至上周末，美国高收益债利差为389BP，较上上周末的398BP下行9BP。整体来看，上周公布的美国经济数据依然好坏参半，而税改出现进展以及特朗普建美墨边境高墙的决心一定程度上提振市场对美国经济增长的信心，美国高收益债收益率持续下行，利差收窄。 2．中国高收益债市场行情 上周国内高收益债收益率继续上行，从上上周五的11.62%上行至上周五的11.71%，上行幅度为9BP。 截至上周五，国内高收益债利差为815BP，较上上周五上行2BP。整体来看，上周央行连续五天通过公开市场操作净回笼资金，一定程度上引发市场对货币政策偏紧的担忧，国内高收益债收益率继续上行，利差走阔。  行业利差跟踪 上周行业利差为正的行业中，行业利差大多走阔，但钢铁行业的行业利差大多仍在收窄，其中AA+级钢铁行业利差收窄1.7BP，AA级钢铁行业利差收窄4.6BP。  7月下游工业企业盈利同比增速明显下滑，仍处于较低水平 上游行业7月利润当月同比增加215亿元，同比增幅为148.2%，较6月继续收窄31.2个百分点；中游行业7月利润同比增加513亿元，同比增幅为20.1%，较6月收窄1.9个百分点；下游行业7月利润同比增加158亿元，同比增幅为6.2%，较6月收窄3.3个百分点。  上周主体评级调整情况汇总 非金融企业中，上周有1家发行人主体评级上调，1家发行人主体评级下调，都是非城投企业。主体评级上调发行人为靖江市润新建设有限公司，所处行业是水上运输业；主体评级下调发行人为江苏文峰集团有限公司，所处行业是零售业。 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 上证综指 中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 上周市场行情回顾 1、美国高收益债市场行情 上周美国高收益债收益率持续下行。美国高收益债收益率从上上周末的5.79%下行至上周末的5.69%，下行幅度为10BP。 利差方面，上周美国公布的经济数据依然好坏参半。其中，美国8月里士满联储制造业指数为14，高于预期值10；8月Markit制造业PMI初值 52.5，仍高于50但低于预期值53.5；8月Markit服务业PMI初值56.9，高于预期值54.9；7月新屋销售环比为-9.4%，低于预期值0.0%；8月19日当周首次申请失业救济人数为23.4万，好于预期值23.8万；7月成屋销售总数年化环比-1.3%，低于预期值0.5%；7月耐用品订单环比初值为-6.8%，低于预期值-6%。此外，上周有报道称特朗普税改有重大进展，同时特朗普承诺就算有必要让政府关门，也要建造美墨边境高墙，这一定程度上提振了市场对美国经济增长的信心。受此影响，上周美国高收益债收益率持续下行，高收益债利差收窄。 截至上周末，美国高收益债利差为389BP，较上上周末的398BP下行9BP。整体来看，上周公布的美国经济数据依然好坏参半，而税改出现进展以及特朗普建美墨边境高墙的决心一定程度上提振市场对美国经济增长的信心，美国高收益债收益率持续下行，利差收窄。 图1：上周美国高收益债收益率持续下行，利差收窄 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 2、国内高收益债市场行情 我们将国内AA-及以下评级的公募信用债定义为国内高收益债。这些高收益债的余额加权平均收益率作为国内高收益债收益率指数。考虑到国内高收益债的剩余期限大多在三年以内，因此我们使用国内高收益债的余额加权平均收益率与3年国债收益率之差作为国内高收益债的利差。（国内高收益债收益率指数具体计算方法见《国信证券-专题报告：构建国内公募信用债收益率指数体系》） 3803853903954004055.625.645.665.685.705.725.745.765.785.805.82美银美国高收益MasterII企业债期权调整利差(右轴，BP)美国:企业债收益率:美银美国高收益MasterII企业债有效收益率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 为了增强可比性，本文将上上周的高收益债收益率指数重新进行了计算（调整上上周样本保持与上周一致）。 上周国内高收益债收益率继续上行，从上上周五的11.62%上行至上周五的11.71%，上行幅度为9BP。 利差方面，上周工业品价格继续上行，南华工业品指数均值较上上周上涨4.1%，但上周货币市场回购利率仍处于较高的水平，而央行却通过公开市场操作连续五天净回笼资金，周一至周五分别净回笼500、100、400、200、1300亿元（包含国库现金，周五回笼较多，央行称有财政支出、准备金退缴等因素投放流动性作为补偿），此举一定程度上引发市场对货币政策偏紧的担忧。受此影响，上周国内高收益债收益率继续上行，利差走阔。截至上周五，国内高收益债利差为815BP，较上上周五上行2BP。 整体来看，上周央行连续五天通过公开市场操作净回笼资金，一定程度上引发市场对货币政策偏紧的担忧，国内高收益债收益率继续上行，利差走阔。 图2：上周国内高收益债收益率继续上行，利差走阔 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 行业利差跟踪 我们先分别计算债项评级为AAA、AA+、AA评级的公募信用债的余额加权平均收益率，再分别计算这三种债项评级分类下不同行业的余额加权平均收益率。不同行业的余额加权平均收益率减去对应债项评级整体债券的余额加权平均收益率，则得到对应债项评级下的行业利差。（AA-及以下评级个债数目较少，因此我们不再细分计算AA-及以下评级的行业利差） 整体来看，上周行业利差为正的行业中，行业利差大多走阔，但钢铁行业的行业利差大多仍在收窄，其中AA+级钢铁行业利差收窄1.7BP，AA级钢铁行业利差收窄4.6BP。 1、AAA评级各行业的行业利差周度变化 截至上周五（8月25日），AAA级行业利差显著为正的行业仍然以有色金属冶80280480680881081281481681811.4511.5011.5511.6011.6511.7011.75201 7/8 /14201 7/8 /15201 7/8 /16201 7/8 /17201 7/8 /18201 7/8 /21201 7/8 /22201 7/8 /23201 7/8 /24201 7/8 /25中国高收益债利差（右轴，BP）中国高收益债收益率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 炼、煤炭开采、黑色金属冶炼、化工、有色金属矿选等上、中游过剩产能行业为主。此外，AAA级房地产业、批发业、航空运输业等个别下游行业的行业利差亦为正。 在AAA级行业利差为正的这些行业中，上中游方面，上周煤炭开采、黑色金属冶炼、有色金属矿采选业、化工的行业利差有所走阔，有色金属冶炼的行业利差维持不变；下游方面，航空运输业、批发业、房地产业的行业利差有所走阔，水的生产和供应业的行业利差有所收窄。 图3：AAA评级各行业的行业利差周度对比 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 2、AA+评级各行业的行业利差周度变化 截至上周五（8月25日），AA+级行业利差显著为正的行业亦是非金属矿物制品业、煤炭开采、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、电器机械及器材制造业、化工等上中游过剩产能行业为主。此外，下游农副食品加工业航空运输业、房地产业的AA+级行业利差也为正。 在AA+级行业利差为正的这些行业中，上中游方面，上周黑色金属冶炼、煤炭开采的行业利差有所收窄，电器机械及器材制造业、化工、有色金属冶炼、非金属矿物制品业的行业利差有所走阔；下游方面，农副食品加工业、航空运输业、房地产业、零售业的行业利差有所走阔，纺织服装服饰业的行业利差有所收窄。 84 75 42 34 25 16 14 10 10 9 1 -1 -1 -4 -4 -6 -7 -7 -10 -13 -16 -16 -18 -20 -24 -25 -25 -27 -31 -33 -51 -80-60-40-20020406080100房地产业有色金属冶炼及压延加工房屋建筑业煤炭开采和洗选业批发业黑色金属冶炼及压延加工有色金属矿采选业航空运输业土木工程建筑业化学原料及化学制品制造业水的生产和供应业资本市场服务非金属矿物制品业道路运输业其他服务业其他金融业综合计算机、通信和其他电子设备...汽车制造业专用设备制造业零售业农副食品加工业水上运输业医药制造业铁路运输业燃气生产和供应业铁路、船舶、航空航天和其他...公共设施管理业电力、热力生产和供应业石油和天然气开采业电信、广播电视和卫星传输服务201 7/8 /18201 7/8 /25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图4：AA+评级各行业的行业利差周度对比 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 3、AA评级各行业的行业利差周度变化 截至上周五（8月25日），AA级行业利差显著为正的行业亦是黑色金属冶炼、煤炭开采、炼油炼焦、化纤、化工、有色金属冶炼、纺织业等上、中游过剩产能行业为主。此外，下游的水上运输、零售、批发、租赁、电子设备制造业、住宿、房地产业、医药制造业的AA级行业利差也为正。 在AA级行业利差为正的这些行业中，上周大多数行业利差均有所走阔。上中游行业中，黑色金属冶炼、炼油炼焦的行