公司信息更新报告：Q1营收延续增长，看好广告回暖/内容变现强化

2025Q4营收企稳向上，加码投入夯实长期增长基础，维持“买入”评级

• 2025年营收138.13亿元（同比-2%），归母净利润12.27亿元（同比-10%），扣非归母净利润11.52亿元（同比-30%），毛利率23.1%（同比-5.9pct），期间费用率同比+2.5pct，净利率同比-0.7pct。
• 毛利率下滑主要系加大投入提升成本，净利率稳定主要系计提递延所得税费用-3.2亿元。
• 单Q4营收47.50亿元（同比+25%），归母净利润2.11亿元（同比扭亏），扣非归母净利润3.62亿元（同比-14%）。
• 看好优质内容构筑长期竞争力，维持2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至18.57/21.30/22.74亿元，当前股价对应PE分别为19.7/17.2/16.1倍，维持“买入”评级。

2026Q1营收延续增势，高热度综艺及优质剧集陆续上线或助业绩回暖

• 2026Q1营收30.84亿元（同比+6.35%），归母净利润1.99亿元（同比-47%），扣非归母净利润1.87亿元（同比-39%），毛利率23.3%（同比-3.1pct），期间费用率同比-0.2pct，净利率6.5%（同比-6.4pct）。
• 广告、运营商业务同比增长较快，利润下滑主要系公允价值变动及部分业务毛利率下降。
• Q2《乘风2026》抖音热度指数创《乘风》IP及2026年全网综艺新高，储备《美顺与长生》等剧集，精品内容或吸引用户订阅并提振广告主投放意愿。

内容优势或筑牢用户基本盘，布局潮玩IP、增设门店强化内容变现

• 2025年综艺有效播放量行业领先，影视剧有效播放量同比+28%，广告收入38.31亿元（同比+11%）。
• 平台2025年人均日使用时长行业领先，移动端MAU 2.68亿（同比+5%），部分节目会员创收不及预期致会员收入同比-10%至46.46亿元。
• 上线微短剧5137部（同比增超14倍），拓展AI真人剧/漫剧等，内容质量/丰富度提升或吸引更多用户。
• 2025年内容电商收入22.40亿元（同比-14%），小芒电商GMV186亿元（同比+16%），首次年度盈利，推出首个潮玩IP“Cluebie”，“麦咭乐园”新增5家门店。

风险提示

• 综艺剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。