首次覆盖：隔膜需求景气，价格回升改善盈利

恩捷股份是全球锂电池隔膜龙头，主要产品为锂电池隔膜，占公司收入超85%。公司已融入主流锂电池企业供应链，积极拓展海内外市场。

核心观点：

1. 需求景气：全球新能源车渗透率提升、单车带电量增加以及储能大电芯需求增长将推动隔膜需求提升。
2. 行业格局：湿法隔膜为主，行业集中度高，恩捷股份凭借规模效应和高良率占据优势。
3. 盈利改善：隔膜价格回升，公司盈利能力有望改善。

关键数据：

• 2025年锂电池隔膜营收约116.30亿元，占比超85%。
• 2025年中国锂电池隔膜出货量328.5亿平米，同比增长44.4%，湿法隔膜占比80.7%。
• 2025年全球新能源车渗透率达23.5%，预计2026-2028年全球动力电池出货量分别为32%/26%/20%。
• 2025年底全球新型储能累计装机规模达278.7GW/687.5GWh，同比增长68.5%/79.9%。

研究结论：

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.26/35.49/49.73亿元，对应PE为33.1/21.7/15.5倍。
• 公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧风险
• 下游需求不及预期
• 技术迭代风险
• 国际贸易摩擦加剧风险