龙头盈利稳健，以新品引领万亿物理AI新纪元

核心观点与关键数据

• 公司战略升级：禾赛科技宣布从“空间感知”向“空间智能”战略升维，发布全球首款6D全彩激光雷达芯片“毕加索”，进军万亿物理AI市场。
• 业绩表现：2025年公司实现营业收入30.3亿元，同比增长45.8%，其中激光雷达产品收入28.8亿元，同比增长51.7%。ADAS激光雷达交付量138.1万台，同比增长202.6%；机器人业务激光雷达交付量23.9万台，同比增长425.8%。GAAP净利润4.4亿元，同比增长525.8%，成为激光雷达行业首家全年GAAP盈利的企业。
• 技术突破：发布6D全彩超感光芯片“毕加索”，显著提升语义理解能力，搭载该芯片的ETX最高支持4320线全彩感知，最远测距600米。公司七大部件全栈自研，芯片累计交付2.3亿颗，国内份额超50%。
• 市场拓展：公司首次展示AI硬件Kosmo及机器人动力模组，6D全彩激光雷达可赋能人形机器人等场景。纯固态FTX已批量交付理想、长安，并拓展至无人机、电动车市场。

研究结论

• 维持“买入”评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为44.1、59.8、75.6亿元，同比增加45.7%/35.5%/26.4%。GAAP净利润分别为6.0/9.9/13.4亿元，26-28年同比增加37.3%、65.5%、35.2%。
• 风险提示：国际贸易摩擦加剧、乘用车销量不及预期、市场竞争加剧导致毛利率下降、新业务拓展不及预期等。

公司基本情况

• 最新收盘价185.4港元，总股本1.57亿股，总市值291亿港元，市盈率60.30。
• 资产负债率20.5%，第一大股东Fermat Star Limited。