业绩符合预期，结构升级延续

青岛啤酒2026年一季度业绩点评

核心观点：

• 公司2026年一季度业绩符合预期，销量略降但价格稳定，中高端产品占比提升，盈利能力增强。
• 公司持续推进品牌优化和产品结构升级，中高端以上产品销量占比提升至47.3%。
• 毛利率同比提升1.1个百分点至42.7%，吨酒成本下降，销售和管理费用率分别下降和上升0.3个百分点，毛销差扩大，净利率提升。

关键数据：

• 营收102.85亿元，同比-1.54%；净利润18亿元，同比+5.23%。
• 销量220.2万千升，同比-2.6%；ASP同比+1.1%。
• 主品牌销量138.1万千升，同比+0.4%；中高端以上产品销量104.2万千升，同比+3.1%。
• 毛利率42.7%，同比+1.1个百分点；吨酒成本同比-0.8%。
• 销售费率同比-1.03个百分点，管理费率同比+0.32个百分点。
• 归母净利率17.5%，同比+1.2个百分点；扣非后归母净利率16.5%，同比+1.24个百分点。

研究结论：

• 公司深化渠道布局，推进“1+1+1+2+N”产品战略，培育中高端及超高端战略大单品。
• 未来将围绕“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”拓展市场，推进全麦、精酿等新品类，深耕线上和即时零售渠道。
• 预计2026-2028年收入分别为338.23、349.76、360.25亿元，同比增长4%、3%、3%；归母净利润分别为48.97、52.21、55.16亿元，同比增长7%、7%、6%。
• 维持“买入”评级，目标价61.90元。
• 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、经济增速放缓、食品安全风险等。