摩根士丹利新经济板块热点前瞻中国AI大模型新前沿20260424

MiniMax与质谱业绩及市场展望

• MiniMax在2023年2月至3月期间业绩显著增长，API token调用量每月增长六倍至1.5亿美元，A12收入持续高于行业平均水平，每分钟收入和成本效率均具优势。
• MiniMax重视多模态模型策略，认为AI价值提升在于结合“相对性”与“创新性”，并强调算力是其当前主要瓶颈，但海外市场优势可通过合作解决，预计年底收入可达10亿美元。
• 质谱AR值达2.5亿美元，MiniMaxA12指标持续领先，理论上年底AR值可能略高于质谱预期。

阿里巴巴AI模型与云服务增长展望

• 阿里巴巴近期推出多个先进AI模型，强化行业领先地位，设定2025年云加AI业务收入达1000亿美元的长期目标，模型服务将成为主要增长动力，预计毛利率提升至20%以上。
• 预计阿里云收入增速未来几年将降至40%以下，model service业务占比提升将显著带动毛利率上升，预计某时点会分享ARR数据，若能达到minimum支付水平则显示乐观增长潜力。

腾讯AI模型更新与微信AI应用展望

• 腾讯更新会员3.0模型，虽参数较少但展现突破，年底将推出万亿参数模型，微信AI应用（尤其是AI agent）预计今年第四季度有重大进展，对腾讯股价至关重要。

MiniMax与质谱未来几个月催化剂分析

• MiniMax关键事件：6月8日纳入恒生综指和恒生科技指数，7月8日基石股东解禁（流通盘增加40多倍），但解禁前将发布M3系列大模型并给出乐观ARR预期，8月6日进入港股通，9月3日部分PE股东解禁。
• 质谱关键事件：6月8日纳入恒生综指和恒生科技指数，同日可能进入港股通，二季度GON模型小版本迭代，7月7日基石股东解禁（流通盘增加约5%），下半年可能申报A股上市。