业绩大超预期，小分子业务成为新增长点

药明康德2026Q1业绩大超预期，实现营收124.4亿元（同比增长28.8%），经调整归母净利润46.0亿元（同比增长71.7%），持续经营业务收入同比增长39.4%。公司业绩指引未来有望上调。

核心增长点：

• 小分子业务：化学业务营收106.2亿元（同比增长43.7%），其中小分子D&M业务收入69.3亿元（同比增长80.1%），成为新增长点。TIDES业务收入23.8亿元（同比增长6.1%），服务客户数和分子数量分别提升28%和59%，预计全年增速40%。
• 管线进展：临床前及I期/临床II期/临床III期/商业化项目数分别为2981/386/94/89个，一季度新增商业化和临床三期项目9个，D&M管线新增分子328个。

业务板块表现：

• 测试业务：营收11.3亿元（同比增长27.4%），毛利率显著提升（35.5%），预期2026年维持快速增长。
• 生物学业务：营收6.7亿元（同比增长10.1%），新分子业务占比超30%，预计受益于美国降息带来的资金改善。

盈利能力：

• 毛利率：整体毛利率达50.4%（同比提升8.14%），主要源于生产工艺优化及经营效率提升。
• 产能利用率：持续提升，前端业务国内价格体系改善，盈利水平有望持续提升。

投资建议： 预计2026-2028年收入分别为615.28/708.12/454.56亿元，归母净利润分别为169.19/198.82/233.53亿元，对应PE分别为22.22/18.91/16.10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 新签订单不及预期、海外政策变化、行业竞争加剧。