主业经营稳中有升，资产处置贡献利润

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 事件点评 证券研究报告 ＃industryId＃ 消费 ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃mark etData＃ 市场数据 日期 2017.8.29 收盘价（港元） 4.13 总股本（百万股） 2,797 总市值（百万港元） 11,553 净资产（百万港元） 8,863 总资产（百万港元） 21,820 每股净资产（港元） 3.17 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 中国食品（0506.HK）_如期出售厨房食品业务，持续聚焦战略_20170526 中国食品（0506.HK）_资产剥离收益致利润暴涨，主业稳步提升_20170328 ＃emailAuthor＃ 海外消费研究 高级分析师：王佳卉 wangjiahui@xy zq.com.cn SFC：BAD529 SAC：S0190516030002 ＃dy Stockcode＃ 0506 .HK ＃dy Comp any＃ 中国食品 港股通（沪、深） ＃title＃ 主业经营稳中有升，资产处臵贡献利润 ＃createTime1＃ 2017年8月29日 事件： ＃summary＃  中国食品2017年上半年实现营业收入156.28亿港元，同比增长7.11%；毛利约为39.05亿港元，同比增长12.97%；母公司拥有人应占溢利7.56亿港元，同比增长22.61%；每股基本及摊薄盈利27.03港仙，不派息。 点评： ＃summary＃  公司业绩基本符合预期：公司1H17持续经营业务收入156.28亿港元，同比+7.11%，人民币口径收入则+ 11.5%，主要由于饮料业务新收购的装瓶厂的贡献，部分被待转让并完成交割的厨房业务收入下滑抵消。期内实现毛利39.05亿港元，同比+13.0%；毛利率提升1.3pct至25.0%，主要由于毛利率较高的饮料分部的收入贡献增加而毛利率较低的厨房食品分部贡献减少所致。经营支出同比+13.5%至35.21亿港元。此外公司期内出售若干装瓶厂股权，取得一次性投资收益17.6亿港元，但部分被商誉减值所抵消，导致母公司拥有人应占溢利7.56亿港元，同比+22.6%。每股基本及摊薄盈利27.03港仙，不派息。  饮料业务整体销量大涨32%，毛利率改善：饮料业务收入75.68亿港元，同比+22.9%（人民币口径+28%），整体销量+32%。主要由于新品的增长及产品和包装升级所致。1Q17饮料产品单价由于竞争加剧同比有所下降，但实现了市场份额的提升，据尼尔森数据，截至2017年5月，公司饮料市场销售份额为25%，同比持平。其中汽水销售份额64.2%，同比+0.6pct；果汁销售份额22.8%，同比+1.0pct。2Q17开始，价格和产品结构稳步改善。受益于成本协同效应及流程化运营，使得饮料毛利率同比+0.3pct。同时由于市场竞争加剧，营销开支增加。预计下半年饮料业务销量、销售收入将继续保持稳定增长，但销售费用仍会有压力。然而包材价格将保持平稳，加上持续包装改善及新品上市，预计毛利率将有更好表现。  进口酒业绩显著提升，厨房食品业绩下滑：酒类业务收入13.81亿港元，同比+7.5%（人民币口径+12%），增量主要来自进口酒业务的增长。期内由于优化产品结构，提高中高端战略产品占比，长城酒整体毛利率同比+2.1pct，但由于低端产品收入-22.9%，导致长城酒收入-8%。另外，由于进口酒业务增长及比重增加而毛利率较长城酒低，酒类业务整体毛利率同比减少。厨房食品业务收入66.46亿港元，同比-4.9%（人民币口径收入保持平稳），销量-4.3%。业绩下滑主要由于17年福临门食品营销独立运行，直接核算全部费用，而去年业绩未扣除应分摊的总部层面费用；此外还包括对预付及应收款项计提减值0.28亿港元的非经常性一次性费用。  我们的观点：公司下半年将继续优化业务组合，推动战略聚焦，做好新并购饮料业务的整合融入，强化品牌营销，优化产品结构，提升盈利能力，预计持续经营业绩仍将稳步增长。根据Wind市场一致预期，目前公司股价对应P/E(TTM)为18x，建议投资者适当关注。  风险提示：食品安全问题，集团整合慢于预期。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 海外事件点评 报告正文  公司业绩基本符合预期 公司1H17持续经营业务收入156.28亿港元，同比+7.11%，人民币口径收入则+11.5%，主要由于饮料业务新收购的装瓶厂的贡献，部分被待转让并完成交割的厨房业务收入下滑抵消。期内实现毛利39.05亿港元，同比+13.0%；毛利率提升1.3pct至25.0%，主要由于毛利率较高的饮料分部的收入贡献增加而毛利率较低的厨房食品分部贡献减少所致。销售及分销支出以及行政支出（统称经营支出）同比+13.5%至35.21亿港元。此外公司期内出售若干装瓶厂股权，取得一次性投资收益17.6亿港元，但部分被商誉减值所抵消，导致母公司拥有人应占溢利7.56亿港元，同比+22.6%。每股基本及摊薄盈利27.03港仙，不派息。 图1、公司营业收入稳定增长 图2、饮料及厨房食品收入占大部分 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 数据来源:公司资料，兴业证券研究所  饮料业务整体销量大涨32%，毛利率改善 饮料业务收入75.68亿港元，同比+22.9%（人民币口径+28%），整体销量+32%。主要由于汽水品类通过上市多支装、新口味、无糖系列等继续推动销量稳步增长；果汁品类通过产品及包装升级，快速恢复增长；水品类全面开始2元纯悦水的上市和推广。1Q17饮料产品单价由于竞争加剧同比有所下降，但实现了市场份额的提升，据尼尔森数据，截至2017年5月，公司饮料市场销售份额为25%，同比持平。其中汽水销售份额64.2%，同比+0.6pct；果汁销售份额22.8%，同比+1.0pct。2Q17开始，价格和产品结构稳步改善。 受益于成本协同效应及流程化运营，使得饮料毛利率同比+0.3pct。同时，由于市场竞争加剧，营销开支增加。预计下半年饮料业务销量、销售收入将继续保持稳定增长，受收购项目首年整合，加剧的市场竞争和推动新品的需要，销售费用仍将增长。然而包材价格将保持平稳，加上持续包装改善及新品上市，预计毛利率将有更好表现。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 海外事件点评  进口酒业绩显著提升，厨房食品业绩下滑 酒类业务收入13.81亿港元，同比+7.5%（人民币口径+12%），增量主要来自进口酒业务的增长。期内由于优化产品结构，提高中高端战略产品占比，长城酒整体毛利率同比+2.1pct，但由于低端产品收入-22.9%，导致长城酒收入-8%。另外，由于进口酒业务增长及比重增加而毛利率较长城酒低，酒类业务整体毛利率同比减少。 厨房食品业务收入66.46亿港元，同比-4.9%（人民币口径收入保持平稳），销量-4.3%。业绩下滑主要由于17年福临门食品营销独立运行，直接核算全部费用，而去年业绩未扣除应分摊的总部层面费用；此外还包括对预付及应收款项计提减值0.28亿港元的非经常性一次性费用。  我们的观点：公司下半年将继续优化业务组合，推动战略聚焦，做好新并购饮料业务的整合融入，强化品牌营销，优化产品结构，提升盈利能力，预计持续经营业绩仍将稳步增长。根据Wind市场一致预期，目前公司股价对应P/E(TTM)为18x，建议投资者适当关注。  风险提示：食品安全问题，集团整合慢于预期。 表1、公司财务摘要 HKD mn 1H15 2H15 1H16 2H16 1H17 1H17 YOY 收入 15,081 12,762 14,591 13,395 15,628 +7.1% 毛利润 3,572 2,772 3,456 3,061 3,905 +13.0% 毛利率 23.7% 21.7% 23.7% 22.9% 25.0% +1.3p ct 销售费用 2,883 2,383 2,762 2,878 3,100 +12.3% 占收入比重 19.1% 18.7% 18.9% 21.5% 19.8% +0.9p ct 行政费用 376 368 341 374 420 +23.3% 占收入比重 2.5% 2.9% 2.3% 2.8% 2.7% +0.4p ct 归属母公司净利润 118 -39 617 127 756 +22.6% 净利润率 0.8% -0.3% 4.2% 1.0% 4.8% +0.6p ct 数据来源:公司资料，兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 海外事件点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场； 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于15% ； 增 持：相对大盘涨幅在5%～15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%； 减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 021-38565916 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 盛英君 021-38565938 shengyj@xyzq.com.cn 冯诚 021-38565411 fengcheng@xyzq.com.cn 杨忱 021-38565915 yangchen@xyzq.com.cn 顾超 021-20370627 guchao@xyzq.com.cn 王溪 021-20370618 wangxi@xyzq.com.cn 李远帆 021-20370716 liyuanfan@xyzq.com.cn 王立维 021-38565451 wanglw@xyzq.com.cn 胡岩 021-38565982 huyanjg@xyzq.com.cn 曹静婷 021-68982274 caojt@xyzq.com.cn 姚丹丹 021-38565778 yaodandan@xyzq.com.cn 卢俊 021-68982297 lujun@xyzq.com.cn 张馨月 13167227339 zhangxinyue@xyzq.com.cn 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层 （200135）传真：021-68583167 北京地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 郑小平 010-66290223 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 苏蔚 010-66290190 suwei@xyzq.com.cn 朱圣诞 010-66290197 zhusd@xyzq.com.cn 肖霞 010-66290195 xiaoxia@xyzq.com.cn 刘晓浏 010-66290220 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 010-66290190 wulei@xyzq.com.cn 袁博 15611277317 yuanb@xyzq.com.cn 陈杨 0