2026年4月政治局会议学习体会：外乱内稳，关注确定性主线

报告发布日期 外乱内稳，关注确定性主线 ——2026年4月政治局会议学习体会 黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫事件：中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 ⚫从基调来看，本次会议对开年以来的经济形势给予了非常积极的评价，认为“主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”；同时认为经贸领域的风险挑战在下降，相比去年12月“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，本次会议表述是“更好统筹国内国际两个大局”。一季度GDP同比实现5%增长，PPI由负转正，特别是在美伊冲突的冲击下，中国出口展现出强大韧性；但与此同时，我们看到内需仍需巩固，宏微观体感存在“温差”，因此会议也清醒地认识到经济“面临一些困难和挑战”，因此要“以更大力度和更实举措抓好经济工作”。 ⚫财政货币政策超预期的概率不高，更多注重调结构、增效能。会议维持“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的表述，细节上增加“精准有效”。财政政策“持续优化财政支出结构”，货币政策则没有突出“降息降准”，强调的是“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”。在一季度经济好于预期的情况下，后续总量性财政货币政策超预期的概率不高，更多关注财政“投资于人”，货币保持“流动性充裕”。 ⚫内需政策方面，稳投资的重要性在边际增强，新型基础设施作为抓手的主线愈发清晰。消费政策延续优化供给的思路，包括“扩大优质商品和服务供给”“深入实施服务业扩能提质行动”；投资则涉及到“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”，我们认为后续广义基建投资中以电力投资为代表的新型基建将与传统基建出现进一步分化。 当前宏观环境与2021年的异同：——宏观周观点202604262026-04-26 经济修复的预期已较为充分：——宏观周观点202604192026-04-19 ⚫产业政策方面，对安全的关切进一步提升。会议提出“提高能源资源安全保障水平”。在美伊冲突对全球冲击仍存在不确定性的情况下，安全成为今年最确定的主线。我们在前期报告《再论中国资产的安全溢价》中指出，得益于中国十余年来的能源进口多元化和新能源转型，中国经济在能源冲击中保持了强大韧性，同时中游设备出口的优势有望进一步凸显，也蕴含了中国资产的结构性投资机会。 ⚫防范化解重点领域风险方面，房地产、地方政府债务、中小金融机构方面都有涉及，增加“稳定和增强资本市场信心”的表述。房地产再提“努力稳定”，地方政府债务强调“着力解决拖欠企业账款问题”，在外部风险尚存的背景下，会议再提“稳定和增强资本市场信心”，体现对资本市场的重视。 ⚫总的来说，本次会议对开年以来的国内经济韧性给予了高度评价，因此出台总量政策的必要性下降，在二季度名义增长继续回升的背景下，国内宏观风险基本可控；但考虑到海外不确定性仍高，特别是若霍尔木兹海峡持续封锁，其对全球经济的冲击将会在未来两个月逐渐显现，后续市场需更多从确定性视角来寻找投资机会，核心关注“科技中的制造”和“制造中的科技”。 风险提示 ⚫美伊冲突走向及其对资产价格的影响存在高度不确定性。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。