主题策略周报 20260308：外乱内稳，周期趋势加强

报告发布日期 外乱内稳，周期趋势加强 主题策略周报20260308 张书铭执业证书编号：S0860517080001zhangshuming@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫核心观点：外乱内稳，大势震荡节奏不变，周期中盘蓝筹的行情得到加强，主题优先关注资源主权。 ⚫大势研判：国内影响可控，震荡局势不变 本次中东事件对A股影响属于短期压力测试，或顺势回踩，但并不改变中期震荡的格局。 全球风险评价上行，原有趋势的加强：我们认为市场对本次中东事件的持续性预期正在上升，短期全球风险评价会加快上行，从中期角度看，无论事件持续性如何，外围风险评价是沿着既有的趋势方向推进。 全球风险偏好短期下行，中期角度看会修复：短期对局势的不确定性飙升，会压制风险偏好，随着局势逐步清晰，新地缘格局定价充分后有望修复。 对国内市场影响程度可控：此次事件对国内市场影响更像一次短期压力测试，不构成中期影响，所以我们预计保持震荡节奏不变。首先从风险评价角度，海外地缘扰动对国内风险评价负面影响不大，反而进一步加强了国内风险评价的相对优势。从风险偏好角度看，市场运行至当前点位，属于短期高位，本身就存在短期风险偏好向下修正的需求，但短期回调并不改变中期风险偏好的趋势是向中间走，对市场风格的演进也没有太大影响。 ⚫行业比较：短期事件加强原有趋势，继续看好周期中盘蓝筹 短期事件我们认为对我们前期看好的行业方向负面影响不大，反而有加强原有趋势的积极作用。我们对风格的观点不变，投资机会在中等风险特征的股票，中盘蓝筹行情也正在演绎，我们继续看好周期板块，有色、化工、交运、农业、煤炭和天然气，同时也关注制造板块，机械、军工、新能源和科技制造。 ⚫主题投资：资源主权优先，科技制造跟随 资源主权优先关注：战略资源资产不再是简单的商品周期，而是地缘新秩序下的稀缺性重估，需求端已从传统经济周期，转向绑定“制造业升级”与“战略安全”。有色行业关注中国优势资源的“定价权”提升（稀土、钨、锑、锗、铟）和中国短缺资源的“安全溢价”显现（钴、镍、锂、铜、铼、铍等）。化工行业关注国内自主产能具备定价和供应优势的煤化工、PVC、MDI/TDI和氯化法钛白粉。其他周期行业关注海运、煤炭、天然气等。 科技制造紧密跟随：科技制造短期关注两个方向，AI和太空。AI：优先看国内算力崛起，其次看海外算力新技术。国产算力的核心矛盾（芯片性能和模型能力）已大幅缓解，产业焦点从“训练追平”转向“推理性价比”。内循环正在替代：外部限制与国内大模型应用发展加速，驱动互联网大厂将推理算力需求导向国产芯片。外循环正在出海：凭借“成本优势”与“工程化能力”，国产算力通过“Token出海”（提供算力服务或API）切入全球市场，有望打开第二增长曲线。关注国产算力芯片以及配套企业和算力运营与服务商。海外算力正从“Capex驱动”到“现金流验证”，也就是从Capex指引，转向验证AI是否真正为云厂商带来收入和利润的增长，这个阶段关注PCB和液冷等GTC大会新技术方向，这些领域的增速预期依然明确。太空：航天卫星是大国博弈的重要战场，已进入从0到1的产业加速期，随着火箭运力突破，下游卫星组网需求将转化为实实在在的制造订单。3月起有力箭二号、朱雀3号等火箭的发射预期，调整相对充分的航天卫星题材刚展开反弹，有望延续。关注具备产业链价值的相控阵、激光通信、3D打印和太空光伏企业。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期。 目录 大势研判：国内影响可控，震荡局势不变.......................................................4 行业比较：短期事件加强原有趋势，继续看好周期中盘蓝筹..........................4 主题投资：资源主权优先关注，科技制造紧密跟随........................................4 风险提示........................................................................................................5 附录...............................................................................................................6 图表目录 图1：国内主要指数调整（%）....................................................................................................6图2：全球主要指数普遍回调（%）.............................................................................................6图3：申万一级行业多数回调（%）.............................................................................................6图4：沪深300风险溢价下降（%）............................................................................................6图5：融资余额占流通市值先升后降（%）..................................................................................6图6：融资买入额占成交额先降后升（%）..................................................................................6 核心观点：外乱内稳，大势震荡节奏不变，周期中盘蓝筹的行情得到加强，主题优先关注资源主权。 大势研判：国内影响可控，震荡局势不变 本次中东事件对A股影响属于短期压力测试，或顺势回踩，但并不改变中期震荡的格局。 全球风险评价上行，原有趋势的加强：我们认为市场对本次中东事件的持续性预期正在上升，短期全球风险评价会加快上行，从中期角度看，无论事件持续性如何，外围风险评价是沿着既有的趋势方向推进。 全球风险偏好短期下行，中期角度看会修复：短期对局势的不确定性飙升，会压制风险偏好，随着局势逐步清晰，新地缘格局定价充分后有望修复。 对国内市场影响程度可控：此次事件对国内市场影响更像一次短期压力测试，不构成中期影响，所以我们预计保持震荡节奏不变。首先从风险评价角度，海外地缘扰动对国内风险评价负面影响不大，反而进一步加强了国内风险评价的相对优势。从风险偏好角度看，市场运行至当前点位，属于短期高位，本身就存在短期风险偏好向下修正的需求，但短期回调并不改变中期风险偏好的趋势是向中间走，对市场风格的演进也没有太大影响。 行业比较：短期事件加强原有趋势，继续看好周期中盘蓝筹 短期事件我们认为对我们前期看好的行业方向负面影响不大，反而有加强原有趋势的积极作用。我们对风格的观点不变，投资机会在中等风险特征的股票，中盘蓝筹行情也正在演绎，我们继续看好周期板块，有色、化工、交运、农业、煤炭和天然气，同时也关注制造板块，机械、军工、新能源和科技制造。 主题投资：资源主权优先关注，科技制造紧密跟随 资源主权优先关注：战略资源资产不再是简单的商品周期，而是地缘新秩序下的稀缺性重估，需求端已从传统经济周期，转向绑定“制造业升级”与“战略安全”。有色行业关注中国优势资源的“定价权”提升（稀土、钨、锑、锗、铟）和中国短缺资源的“安全溢价”显现（钴、镍、锂、铜、铼、铍等）。化工行业关注国内自主产能具备定价和供应优势的煤化工、PVC、MDI/TDI和氯化法钛白粉。其他周期行业关注海运、煤炭、天然气等。 科技制造紧密跟随:科技制造短期关注两个方向，AI和太空。 AI：优先看国内算力崛起，其次看海外算力新技术。国产算力的核心矛盾（芯片性能和模型能力）已大幅缓解，产业焦点从“训练追平”转向“推理性价比”。内循环正在替代：外部限制与国内大模型应用发展加速，驱动互联网大厂将推理算力需求导向国产芯片。外循环正在出海：凭借“成本优势”与“工程化能力”，国产算力通过“Token出海”（提供算力服务或API）切入全球市场，有望打开第二增长曲线。关注国产算力芯片以及配套企业和算力运营与服务商。海外算力正从“Capex驱动”到“现金流验证”，也就是从Capex指引，转向验证AI是否真正为云厂商带来收入和利润的增长，这个阶段关注PCB和液冷等GTC大会新技术方向，这些领域的增速预期依然明确。 太空：航天卫星是大国博弈的重要战场，已进入从0到1的产业加速期，随着火箭运力突破，下游卫星组网需求将转化为实实在在的制造订单。3月起有力箭二号、朱雀3号等火箭的发射预 期，调整相对充分的航天卫星题材刚展开反弹，有望延续。关注具备产业链价值的相控阵、激光通信、3D打印和太空光伏企业。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 产业发展不及预期 各前沿行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 附录 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。