费用投入加大，自主品牌维持高增

中宠股份2025年实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，归母净利润3.65亿元，同比下降7.28%；2026年Q1实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，归母净利润0.73亿元，同比下降19.80%。境外业务稳健增长，2025年实现境外收入33.49亿元，同比增长9.77%，毛利率24.34%。公司持续推进北美产能布局，加拿大和墨西哥工厂已建成，美国第二工厂即将投产，以对冲关税风险。自主品牌出海进程加快，支撑海外业务发展。毛利率短期承压，2025年销售净利率7.63%，同比下降1.70个百分点，主要受原材料价格上涨、产品结构变化及费用率提升影响。费用率同比提升，销售费用、管理费用、研发费用增长明显。国内聚焦三大自主品牌，2025年境内业务收入18.72亿元，同比增长32.44%，主粮品类收入15.53亿元，同比增长40.39%。三大品牌各有亮点，顽皮签约欧阳娜娜，领先定位高端，ZEAL开展跨界联名营销。公司盈利预测显示，2026-2028年归母净利润分别为4.24、5.64和7.05亿元，EPS为1.32、1.75和2.19元，PE为27、21和16倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示包括国内市场拓展不及预期、原材料价格波动和汇率波动等。