科技金融赋能，另类投资出色

华林证券2025年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长，主要得益于科技金融战略驱动下的财富管理业务扩张以及另类投资业务的出色表现。

核心业务亮点：

• 财富管理：收入同比增长28.02%，占比提升至67.75%，主要得益于科技金融战略，机构业务增长突出，交易量增幅达128%。
• 信用业务：融资融券余额同比+10.53%，维持担保比例为277.78%，风险可控。
• 产品销售：权益基金销量同比+105.92%，保有量同比+27.19%，坚持精品化路线。

自营与另类投资：

• 自营业务：收入同比-28.32%，主要因权益类投资策略跑输市场。
• 另类投资：收入激增至1.71亿元，主要来自华林创新，聚焦硬科技赛道，实现净利润0.49亿元，成为新的利润增长点。

其他业务：

• 投行业务：收入微增6.06%，主要来自财务顾问服务，但IPO收紧下贡献有限。
• 资管业务：收入同比-47.39%，主要因产品规模下降导致管理费减少。

研究结论：

• 公司科技金融战略有效支撑财富管理业务增长，另类投资成为新的盈利增长点，对冲自营业绩波动。
• 预计2026-2028年公司营业收入分别为19.76、22.49、25.10亿元，归母净利润分别为6.09、7.02、7.92亿元，对应PB估值为5.53、5.20、4.87倍。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策收紧。