春节错期下Q1业绩平稳，推进索道扩容与区域资源整合

九华旅游2025年业绩稳健增长，客运业务为核心增长引擎，索道缆车仍为利润支柱。2025年公司实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%；归母净利润2.13亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.42%。客运业务实现收入1.99亿元，同比增长25.02%，毛利率52.62%；索道缆车业务实现收入3.29亿元，同比增长12.28%，毛利率85.39%；酒店业务实现收入2.55亿元，同比增长7.50%。2026Q1业绩受春节错期影响基本持平，实现收入2.35亿元，同比增长0.17%；归母净利润0.70亿元，同比增长1.31%。公司拟每10股派发股利7.70元（含税），分红率40.04%。展望后续，公司盈利质地突出，索道扩建和区域资源整合带来增量看点。九华山狮子峰景区客运索道项目预计2026年底完工，年均营业收入1.11亿元，年均税后利润3,700万元；百岁宫缆车运力升级改造项目在谋划中；公司拟参与竞拍景域旅游白鹭湾公司100%股权，加快区域旅游资源整合。风险提示包括恶劣天气、新项目不及预期、交通改善效果不及预期等。投资建议维持2026-2028年归母净利润预测为2.4/2.7/3.0亿元，对应动态PE为18/16/14x，维持“优于大市”评级。