产业在线1月空调数据简评：春节错期扰动，景气环比平稳

事件描述： 1月家用空调产量1,741万台，同比+63.73%，销量1,632万台，同比+55.77%，其中内销732万台，同比+62.65%，出口899万台，同比+50.58%，期末库存1,819万台，同比-4.28%；分品牌，格力当月+56.08%（内销+66.67%，出口+40.00%）；美的当月+41.16%（内销+49.31%，出口+36.17%）；海尔当月+43.64%（内销+48.48%，出口+36.36%）；海信当月+85.92%（内销+80.18%，出口+89.02%）；长虹+88.16%（内销+81.82%，出口+96.88%）；TCL+83.55%。 事件点评： 内销景气平稳，外销继续新高。1月家用空调内销量同比+62.6%，规模历史同期次高；剔除同期疫情及春节错期影响，较21/19年1月复合增速分别+4.6%/-0.3%，环比上月小幅改善，内销景气基本平稳。终端来看，1月空调线上/线下零售量分别同比+117%/+49%，推算全渠道同比超80%，快于出货；结合龙头安装卡同比高双位数增长，监测厂商库存同比-4%，渠道库存预计平稳。年初至2月18日，空调线上/线下零售量累计同比-6.6%/-18.9%，全渠道降幅或在高个位数；考虑23年2月50%左右的零售增速及内销出货历史高点，表现符合预期。1月外销出货量同比+51%，环比提速，延续新高。 二线高增延续，龙头略有分化。1月美的/格力/海尔内销出货分别同比+49%/+67%/+48%，海信/奥克斯分别同比+80%/+196%，二线增速优势延续。 内销同期低基数主要体现在龙头，剔除基数影响，1月美的内销215万台，较21/19年同期分别-4%/+13%；格力内销190万台，较21/19年分别-14%/-30%，恢复仍有空间。格局方面，美的11/12/1月内销份额分别同比-0.8/-3.0/-2.6pct，格力分别-0.3/-0.4/+0.6pct，美的降幅收窄，格力环比回正；1月海信内销份额同比+0.5pct，升势稳定。1月美的/格力/海尔/海信外销分别同比+36%/+40%/+36%/+89%，美的规模连续2月达历史同期新高。 出货盘整为主，龙头企稳改善。春节错期及疫情影响下，1月空调内外销同比均有高增，但参考意义有限；从排产来看，1-3月累计同比正增，景气保持平稳。展望24年，内销规模预计以盘整为主，更新中枢提升支撑下，大幅回撤概率较低；外销受新兴市场增速及海外渠道补库拉动，从龙头接单来看仍有季度级持续性可展望。年初至2月中旬，双线零售均价同比均+3%，春节动销期间价格趋势稳定。宏观利空释尽，23年以结构调整、利润恢复为导向的产业龙头，经营取向或更积极，份额企稳改善可期。报表端基数压力不大，而相关科目仍有支撑，龙头表现或将好于行业，业绩预期稳健。 维持行业“强于大市”评级。1月家用空调内外销分别同比+63%及+51%，内销零售亦有高增，春节错期基数影响较大，关注2月累计数据。24冷年前半段基数压力可控，更新中枢提升对需求端形成支撑，产业规模平稳为主； 年初二线内外销相对增速延续，后续格局波动或随龙头策略变化趋近尾声。 当前白电龙头估值、仓位均在历史底部，推荐份额预期回升，经营质地优异，多项质量指标历史新高的美的集团、海尔智家及海信家电，关注格力。 风险提示：1）国内外需求不及预期；2）原材料价格及汇率大幅波动。 产业在线披露2024年1月空调产销数据 2024年1月产销：当月家用空调产量1,741万台，同比+63.73%，销量1,632万台，同比+55.77%，其中内销732万台，同比+62.65%，出口899万台，同比+50.58%，期末库存1,819万台，同比-4.28%；分品牌，格力当月+56.08%（内销+66.67%，出口+40.00%）；美的当月+41.16%（内销+49.31%，出口+36.17%）；海尔当月+43.64%（内销+48.48%，出口+36.36%）；海信当月+85.92%（内销+80.18%，出口+89.02%）；长虹当月+88.16%（内销+81.82%，出口+96.88%）；TCL+83.55%（内销+89.94%，出口+81.82%）。 图表1：近两年1月空调行业产销数据（万台） 行业及主要公司出货表现 图表2：2024年1月空调内销732万台，同比+62.65% 图表3：2024年1月空调外销899万台，同比+50.58% 图表4：格力1月同比+56.08%（内销+66.67%，外销+40.00%） 图表5：美的1月同比+41.16%（内销+49.31%，外销+36.17%） 图表6：海尔1月同比+43.64%（内销+48.48%，外销+36.36%） 图表7：海信1月同比+85.92%（内销+80.18%，外销+89.02%） 图表8：奥克斯1月同比+125.57%（内销+195.7%，外销+100%） 图表9：长虹1月同比+88.16%（内销+81.82%，外销+96.88%） 风险提示 1、国内外需求不及预期。我们预计接下来几个季度国内需求至少能够维持在2023Q3的水平，暂不做高景气预期，这一预测的重要前提条件是地产需求未再进一步大幅下滑，住宅销售至少能够保持在弱平稳区间，如上述假设受政策或宏观经济恢复节奏扰动，最终未能达成，存在国内需求不及预期的风险。海外方面，家电主要公司均有一定或较高比例的海外收入；目前，北美受联储持续加息影响，需求有进一步走弱的可能，需要持续跟踪；同时，欧洲地缘政治影响仍在持续，后续需要关注其对欧洲市场需求的边际影响；当前预测建立在欧美后续需求至少维持在2023年下半年的水平，若进一步下滑，则有海外需求低预期的风险。 2、原材料价格及汇率大幅波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格总体平稳，至多能够容忍部分材料出现个位数同比涨幅，若超过这一水平，盈利能力可能会有不达预期甚至是下行的风险。2023前三季度汇率贬值利好外销型公司出口竞争力及外币定价业务毛利率提升，家电公司外销业务普遍提速；Q4以来汇率呈现高位企稳态势，但考虑2022Q4汇率整体处于相对高位，若后续海外经济放缓、中美利差收敛超预期演化，存在汇率升值压制出口的风险。