黑色月报：环保扰动“金九”，成材炉料或有分化

1 韩飞 黑色事业部主管 执业编号：F3002676 投资咨询编号：Z0011995 联系电话：0571-28132639 邮箱：452493010@qq.com 盛佳峰 黑色研究员 执业编号：F3021430 联系电话：0571-28132639 邮箱：525108901@qq.com 张鹏程 黑色研究员 执业编号： F3034110 联系电话：0571-28132639 邮箱：3120376565@qq.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 螺纹钢：宏观经济坚挺，资金面平稳；供给端，电炉产能释放缓慢，近期优质产能虽释放较快，但供给缺口弥补仍需时日；需求端，8月受高温影响有所走弱，但整体需求尚好，关注9月旺季需求兑现情况；库存方面，社库仍在低位徘徊，对现货形成支撑。在管理层频频出手维稳及环保不断推进的综合作用下，预计9月上半月整体高位震荡运行，进入交割环节，若“低库存+高基差”延续，期现回归将引发交割行情。操作建议：RB10-1正套（多10-空01）可尝试介入。风险提示：需求坍塌，库存累积，现货迅速回落；电炉增产超预期。 铁矿石：供给端，9月为发货高峰期，预计铁矿到货压力将加大，港口库存维持高位运行；需求端，钢厂高利润高开工、叠加焦企六轮提价导致高品矿需求旺盛，结构性问题仍将主导后续价格走势；7月大中型钢厂补库后，目前库存下滑至26天，关注后续补库能否再次启动。后续冬季环保限产利空铁矿，而大中型钢厂补库利多铁矿，注意二者的演变。操作建议：铁矿1-5正套，15以下尝试建仓，目标40元/吨，价位止损0-5元/吨。 煤焦：钢厂高利润，焦企低库存背景下，焦炭补库持续，现货坚挺；同时环保限产明确时间和力度，强化预期，9月焦炭仍易涨难跌。焦煤供给受内外煤供给释放影响，逐步承压；环保限产同时利空需求端，整体供需要弱于焦炭，但需警惕环保背景下低硫主焦的结构性短缺问题。操作建议：焦炭仍以逢回调买入为主，焦煤可适当作为空头配置，即也可做多焦炭/焦煤比值；焦炭1-5正套可择机入场。 黑色月报：环保扰动“金九”，成材炉料或有分化 2 一、螺纹钢基本面分析 八月受到环保炒作的推动，螺纹价格整体上行，一度突破4000。4月宏观悲观预期强烈，上半月RB1710大幅下挫至2775的低点，4月下旬螺纹企稳反弹，“淡季不淡”逐步显现。5月经过底部的震荡整理后，6月上旬在低库存，高基差的支撑下，加上对前期宏观过度悲观预期的修复及电炉投产的缓慢，螺纹RB1710再次从2900启动上行至7月下旬的3600左右。中途经过一段时间的调整后，在冬季环保限产的推动下，螺纹再次 突破上行涨破4100，并在此过程中完成了移仓换月，RB1801最高至4016。而短期内持续的暴涨也引起了管理层的注意，中钢协频频喊话给市场降温，大商所和上交所更是出台针对黑色系的多项维稳政策，在管理层降温而环保升温的综合作用下，8月中下旬螺纹整体高位震荡运行。截止8月28日，全国24个城市HRB400材质20mm规格螺纹钢平均报价为4231元/吨，天津、上海地区最新现货理计报价分别为4060元/吨和3920元/吨，较7月底分别上涨210元/吨和180元/吨。 图1：螺纹钢现货报价 单位：元/吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心 自4月以来，炼钢利润持续上行，全国钢厂盈利面维持在高位。在钢价强势、成本端趋弱下，炼钢利润持续创新高，螺纹利润在900+上方已持续数月之久，侧面反映供给缺口的存在。在高利润的驱动下，钢厂的大规模检修已经延后，产能利用率维持高位。电弧炉方面，市场预计产能将在4500万吨左右，但是国家对电炉的政策尚未松动，能否顺利投产还需时日。若电炉能顺利投产相关产量或将达到2000万吨左右。此外，中频炉企业通过调坯轧材以及钢厂废钢比例的增加也将贡献一部分增量，相当于中频炉的表外产量转向表内。 从旬度粗钢产量数据来看，粗钢产量呈高位运行。整个4月的粗钢日产基本维持在历史高位，平均产量在230万吨/天以上。而进入5月部分受到环保限产的影响，产量有所下滑。进入6月后，环保限产结束，产量重新攀升至高位，粗钢日均产量为235.89万吨/天。7月以后旬度产量基本上已经触及天花板，至8月上旬粗钢日均产量维持在235万吨/天左右的高位，同时剔除淘汰产能后的高炉产能利用率已达91%，继续增加的空 3 间已有限；吨钢利润高企，钢厂生产加班加点，导致很多高炉的检修计划被推迟，后续若冬季限产执行严格，很多钢厂将利用该段时间进行高炉的大修，或将导致粗钢产量的下滑。 图2：钢厂盈利面 单位：% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 图3：高炉开工率、产能利用率、电炉预估增量 单位：% 4 资料来源：Wind，信达期货研发中心 图4：粗钢日均产量 单位：万吨/天 资料来源：Wind，信达期货研发中心 1-7月份， 商品房销售面积86351万平方米， 同比增长13.98%， 增速比1-6月份回落2.13个百分点。 其中， 住宅销售面积增长11.5%， 办公楼销售面积增长33.7%， 商业营业用房销售面积增长29.4%。 5 图5：商品房销售面积、70大中城市住宅价格指数 单位：万平方米，% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 7月末， 商品房待售面积63496万平方米， 比6月末减少1081万平方米。 其中， 住宅待售面积减少988万平方米， 办公楼待售面积增加1万平方米， 商业营业用房待售面积减少64万平方米。 图6：商品房待售面积、十大城市库存销量比 单位：万平方米，% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 2017年1-7月房屋新开工面积100370.8万平方米，增长8%，增速回落2.6个百分点。其中，住宅新开工面积71746万平方米，增长11.9%。房屋竣工面积47021万平方米，增长2.4%，增速回落2.6个百分点。其中， 住宅竣工面积33543万平方米，同比回落-0.7%。1-7月份，房地产开发企业土地购置面积12410万平方米，同比增长11.1%，增速比1-6月份提高2.3个百分点；土地成交价款5428亿元，增长41%，增速提高2.5个百分点。新开工、竣工面积较前几个月有所回落，但土地购置面积继续增长，表明开发商囤地意愿仍强。 6 图7：购置土地面积、房屋新开工面积 单位：万平方米，% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 螺纹的终端需求一般滞后房地产开发投资和新开工面积6-9个月的时间， 2016年10月全国范围的房地产调控展开，房屋销售和新开工面积增速见顶，但房地产投资依然维持强势，直到今年5月份房地产投资增速出现拐头，截止到7月已经连续下滑3个月，但目前房地产投资增速仍高于去年全年增速。预计后续房地产投资增速可能继续下滑，但今年房地产需求仍能惯性保持。 中国7月官方制造业PMI 51.4，预期51.5，前值51.7。非制造业PMI 54.5，前值54.9。7月PMI的主要特点是：一是供需持续扩张，但增速放缓。其中，黑色金属冶炼及压延加工业在供给侧结构性改革深入推进的作用下，供需结构改善，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数双双攀升至高位景气区间，均为今年高点。二是进出口保持增长，但涨幅收窄。新出口订单指数和进口指数为50.9和51.1%，分别比上月回落1.1和0.1个百分点，均连续位于扩张区间，其中进口指数为今年次高点。三是企业继续加大采购力度，价格指数双双上升。本月采购量指数为52.7%，高于上月0.2个百分点，为今年次高点。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为57.9%和52.7%，分别比上月上升7.5和3.6个百分点，出厂价格指数重回临界点之上。四是市场预期持续向好。生产经营活动预期指数为59.1%，比上月提高0.4个百分点，连续3个月上升，为今年次高点，高于去年同期3.3个百分点，表明企业对未来发展的信心进一步增强。 2017年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）337409.49亿元，同比增长8.3%，增速与1-6月份回落0.3个百分点。从环比速度看，6月份比5月份增长0.61%。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）72058亿元，同比增长20.9%，增速比1-6月份回落0.2个百分点。其中，水利管理业投资增长 7 16.9%，增速回落0.6个百分点；公共设施管理业投资增长24.9%，增速回落0.5个百分点；道路运输业投资增长24%，增速提高0.8个百分点；铁路运输业投资增长3.3%，增速提高1.4个百分点。 截止2017年6月， PPP入库项目13554个，累积总投资额16.3万亿元， 覆盖31个省（自治区、直辖市）及新疆兵团和19个行业领域。其中，已签约落地项目2,021个、投资额3.3万亿元，落地率34.2%，比上月落地率提高0.2个百分点。 5月4日六部委发布文件加强对地方项目融资监管， 据了解部分地区的实际在建项目受到影响， 虽然目前影响较小，但仍需关注后续对基建项目落实的影响。 图8：制造业PMI指数、基建投资 单位：亿元，% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 2017年7月份中国出口钢材696万吨，较上月增加15万吨，同比减少334万吨，下降32.43%。目前影响出口主要有两点，分别是内外价格倒挂，以及国际贸易摩擦。目前来看内外价格倒挂影响更大。供给侧改革去产能，包括6/30前取缔地条钢，叠加环保限产趋严，库存风险逐步释放，钢材价格持续上涨，国内外价格倒挂明显。目前钢材出口价格竞争力持续减弱，国外买家已经开始从独联体、印度等地区进口，因此我国钢材出口多转为内销。 图9：钢材出口