公司业绩表现
- 2025年公司实现收入52.21亿元，同比增长16.95%；归母净利润3.65亿元，同比下滑7.28%；扣非归母净利润3.53亿元，同比下滑8.73%。
- 2025年Q4实现营业收入13.62亿元，同比增长6.70%；归母净利润0.32亿元，同比下滑71.55%。
- 2026年Q1实现营业收入15.33亿元，同比增长39.23%，创单季历史新高；归母净利润0.73亿元，同比下滑19.80%。
业务亮点
- 主粮业务放量，直销收入贡献提升：宠物零食/主粮/用品收入分别为33.81/15.53/2.87亿元，同比增长7.94%/40.39%/27.05%。
- 境外市场表现突出：境内/境外收入分别为18.73/33.49亿元，同比增长32.44%/9.77%，其中美国Jerky公司收入7.66亿元，同比增长25.79%。
- 直销渠道增长显著：OEM/ODM/经销/直销收入分别为28.75/12.65/10.81亿元，同比增长9.90%/5.92%/65.27%，直销业务收入贡献20.71%，同比增长6.06个百分点。
- 自有品牌建设：顽皮小金盾系列全面上新，领先烘焙粮荣获“CCTV匠心品质，领先制造”认证，新西兰ZEAL真致推出0号罐、风干粮等明星产品。
业绩下滑原因
- 毛利率下滑：25Q4毛利率26.69%，同比下降2.97个百分点；26Q1毛利率26.78%，同比下降5.09个百分点。
- 费用增长：销售费用率17.73%，同比增长5.06个百分点；销售&财务（汇兑）费用增长，减值计提增加。
- 汇率影响：海外业务敞口较高（2025年占比64.13%），人民币升值带来负面影响。
全球化布局
- 已拥有超23间现代化宠物食品生产基地，产品出口至全球90个国家，自有品牌出口至全球77个国家。
- 2026年4月，Toptrees领先®智能烘焙粮工厂投产；2026-2027年，年产4万吨宠物湿粮和6万吨干粮项目投产；美国第二工厂项目预计2026年建成。
投资建议
- 预计公司2026-2028年净利润分别为4.40/5.59/7.35亿元，对应EPS为1.37/1.74/2.28元。
- 当前股价对应公司2026年PE为28.0倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
- 原材料价格波动风险；汇率波动风险；自有品牌增长不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；食品安全风险；全球贸易摩擦加剧的风险。
