保持牛市思维，理性看待回踩

本周债券市场经历利率快速下行后的回踩，主要源于新发26特2的换券交易和利率低位的止盈，部分机构为即将上市的新券提前腾挪仓位。报告分析认为，债券趋势不变，新券发行前后回踩为下一轮上涨积蓄空间。

新券发行前后，超长债下跌原因：

1. 券商“空老券”+“多新券”策略：券商逐步平空25特6，转投260002博弈换券后流动性价差收敛。
2. 基金加仓后部分止盈：基金积极加仓超长债，但部分止盈卖出老券，主要卖出特6，中小行接盘。

本轮换券交易空间：

• 特别国债发行结果：20/30年均发在2.2%，30年新券发行位置低于2602收盘价近5BP。
• 新券上市二级收益率难大幅低于票面，剩余利差空间约2BP。
• 短期建议规避2602。

资金情况：

• MLF缩量续作引发资金担忧，但银行资金充裕，融出持续高于季节性。
• DR001持续低位，央行削峰填谷动作未抬升资金中枢，牛市氛围不变。

供需问题：

• 银行买盘未衰减，ΔEVE指标约束缓释，配置弹性增加。
• 保险资金可能跟随基金节奏进场，行为一致性趋同。
• 股债相关性弱化，权益对债券压制作用较小。

研究结论：

• 当前仍处健康牛市通道，短期回踩无需过度担忧，资金宽松逻辑未打破。
• 30-10年利差仍超50BP，超长债仍是赚钱效应更高方向。
• 二季度30年新券点位看2.1%-2.15%，2.2%附近或作阶段性盘整。