宏观周报（4.20-4.24）：做好国内降碳工作，欧美制造业景气向上

摘要 西 南证券研究院 国内：LPR持稳显定力，低碳政策密集落地。4月20日，4月LPR连续第11个月保持不变，二季度宏观经济运行将以稳为主，短期内宏观政策将继续处于观察期，降息降准落地的可能性不大；近日，财政部网站披露了今年超长期特别国债（一期）和（二期）发行工作有关事宜的通知，长期来看，超长期特别国债将持续发挥财政资金撬动作用，促进投资与消费良性互动，在一季度经济平稳开局的基础上进一步巩固向好态势；21日，国务院印发《关于推进服务业扩能提质的意见》，该政策落地将进一步推动服务业由规模扩张转向量质齐升，为二季度社会消费品零售增速企稳回升提供有力支撑；22日，中办、国办发布了《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》，与“十五五”规划及近期氢能产业试点工作有效衔接、协同联动，将为“十五五”期间绿色低碳转型与氢能规模化发展提供坚实支撑； 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 联系人：徐小然邮箱：xuxr@swsc.com.cn 相 关研究 1.便利国内跨境投融资，美伊谈判陷入僵局(2026-04-17) 2.“十五五”开局向好，内部结构分化——2026年3月经济数据点评(2026-04-17)3.一季度贸易韧性强，3月进、出口走势分化——2026年3月贸易数据点评(2026-04-15)4.人民币贷款同比少增，M1增速季节性回落——2026年3月社融数据点评(2026-04-14)5.政策性金融的“多渠引水”之道——股债工具联动下的投资聚焦(2026-04-13)6.食品项拖累CPI同比涨幅，PPI同比41个月后首次转正——2026年3月通胀数据点评(2026-04-13)7.国内推进服务业扩能提质，美伊停火谈判开启(2026-04-10)8.国内氢能发展提速，美国制造业景气扩张(2026-04-03)9.制造业PMI重返扩张区间，需求端改善显著——2026年3月PMI数据点评(2026-04-01)10.国内“词元”激活数字经济新动能，美伊谈判或一波三折(2026-03-27) 海外：欧美制造业PMI走高，韩国出口强劲但结构分化。当地时间4月21日，美参议院银行等就凯文·沃什的美联储主席提名举行确认听证会，沃什的独立性表态是美联储主席提名过程中的标准程序，但实际独立性将在其就任后面对具体政策决策时接受检验；同日，韩国海关公布数据显示，4月前20天韩国出口、进口额分别同比增长49.4%、17.7%，出口增长高度依赖半导体品类，后续出口结构单一、抗风险能力偏弱的问题仍需警惕；同日，美国商务部数据显示，美国3月零售销售数据表现强劲环比增长1.7%，成本依然高企，或持续挤压居民可支配收入；当地时间23日，欧元区4月制造业PMI初值录得52.2，创47个月新高，欧洲央行行长拉加德之前表示，央行将根据形势的需要而采取行动，任何对利率路径的明确指引在现阶段都为时过早。 高频数据：上游：原油价格周环比下降7.43%，铁矿石、阴极铜价格周环比分别上升2.35%、1.34%；中游：动力煤、螺纹钢价格周环比分别上升0.60%、1.37%，水泥价格周环比下降0.37%；下游：房地产销售周环比上升13.72%,4月第三周乘用车日均零售销量同比下降33%；物价：蔬菜价格周环比下降1.42%，猪肉价格周环比上升1.81%。新兴产业中，上游：国产多晶硅料价格周环比下降0.08%，六氟磷酸锂价格周环比小幅上升0.21%，碳酸锂价格周环比上升4.67%；中游：DXI指数周环比上升1.43%，国际散货船价综合指数周环比上升1.98%；下游：3月新能源汽车销量同比上升1.24%，智能设备、平板电脑销售额分别同比下降20.08%、18.11%。 下周重点关注：德国5月Gfk消费者信心指数、美国4月达拉斯联储商业活动指数（周一）；日本央行利率、美国2月FHFA房价指数，S&P/CS20座大城市房价指数（周二）；欧元区4月经济景气指数、德国4月CPI（周三）；中国4月制造业PMI、欧洲央行利率、美国当周初请失业金人数、3月核心PCE（周四）；美国ISM制造业PMI（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 目录 1一周大事记.....................................................................................................................................................................................................11.1国内：LPR持稳显定力，低碳政策密集落地...............................................................................................................................11.2海外：欧美制造业PMI走高，韩国出口强劲但结构分化.......................................................................................................32国内高频数据................................................................................................................................................................................................53下周重点关注..............................................................................................................................................................................................10 1一周大事记 1.1国 内：LPR持稳显定力，低碳政策密集落地 （1）LPR连续十一个月持稳，货币施策持续显定力 4月20日，央行公布4月LPR报价。LPR连续第11个月保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均符合市场预期。 点评：LPR长期持稳或主要受以下因素影响：一是作为政策利率的7天期逆回购利率未发生变化。该利率自2025年5月以来一直保持在1.40%，当前LPR缺乏下行的政策基础；二是2026年开年经济数据好于预期。一季度GDP增速达到5.0%，处于全年4.5%-5%增速目标的上沿，1-2月出口大幅超预期，投资增速止跌回升，新质生产力领域较快发展。经济内生动力较为充足，稳增长政策诉求相对温和；三是融资成本已在低位。央行最新数据显示，3月企业新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约25个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约6个基点。社会综合融资成本已处于历史低位，短期内引导LPR下降的紧迫性有限；四是外部输入性通胀和利率的制约影响。近期中东地缘冲突反复，导致国际油价大幅上涨，可能带来输入性通胀压力，对货币政策形成制约。同时美联储降息进程放缓，外部利率环境使得LPR下降面临掣肘。综合各类因素，二季度宏观经济运行将以稳为主，短期内宏观政策将继续处于观察期，降息降准落地的可能性不大。但是下半年随着中东地缘政治冲突对全球经济的拖累效应，以及美国高关税政策对全球贸易活动的负面影响逐步显现，国内稳增长政策或相应加码，届时实施政策性降息的可能性或提升。 （2） 首批超长债启动发行，期限结构向长期优化 近日，财政部网站披露了今年超长期特别国债（一期）和（二期）发行工作有关事宜的通知，4月24日财政部将分别发行20年期340亿元和30年期850亿元超长期特别国债，合计发债规模1190亿元，占全年1.3万亿元发行计划的9%。资金投向明确聚焦“两重”建设（8000亿元）、消费品以旧换新（2500亿元）、大规模设备更新（2000亿元）三大领域。 点评：从超长债发行节奏来看，去年首批超长债同样于4月发行，分别发行20年期品种500亿元和30年期品种710亿元。今年首发总规模1190亿元，略低于去年的1210亿元，但期限结构略有变动。今年的20年期品种相比去年减少160亿元，30年期品种相比去年增加140亿元。这种调整反映了财政资金需求向更长期限倾斜的趋势，有利于匹配“两重”建设中生命周期更长的重大项目资金需求。从“两重”“两新”资金下达进度来看，据发改委披露，今年第二批“两重”建设项目清单已于四月底下达，加上此前已下达的3897亿元，今年已累计安排“两重”建设资金6065亿元，占全年额度的76%，下达进度明显快于去年。第一批设备更新资金936亿元于今年1月下达，带动总投资超过4600亿元；两批以旧换新资金625亿元已分别于去年年底和今年4月下达，已下达全年额度的一半。政策落地成效已在一季度数据中充分显现：据统计局数据，一季度“两重”建设带动基础设施投资同比增长8.9%，增速高于全部投资7.2个百分点，其中航空运输业（43.3%）、水上运输业（34.1%）、信息传输业（29.6%）成为稳投资核心引擎；设备更新方面，一季度设备工器具购置投资同比增长13.9%，比全部投资高12.2个百分点；以旧换新方面，截至4月12日，消费品以旧换新实现销售额5029.4亿元，其中汽车以旧换新超167万辆（销售额2694.4亿元）、家电 2702.3万台（1110.9亿元）、数码智能产品4108.4万件（1224. 1亿元），直接提振终端消费。长期来看，超长期特别国债将持续发挥财政资金撬动作用，促进投资与消费良性互动，在一季度经济平稳开局的基础上进一步巩固向好态势。 （3） 聚力服务业扩能提质。强化供需两端协同效能 4月21日，国务院印发《关于推进服务业扩能提质的意见》。《意见》提出，到2030年，服务业高质量发展取得明显进展，服务业总规模迈上100万亿元台阶，质量更高、结构更优、品质更佳、活力更足的发展格局基本形成，服务业全球竞争力、影响力明显增强，人民群众获得感持续提升。 点评：《意见》围绕服务业高质量发展的总体目标，从“扩能”与“提质”两个维度作出部署。在供给侧，重点推进生产性服务业向专业化、高端化延伸，全链条补强研发设计、信息技术、现代物流、金融服务等薄弱环节，深化先进制造业与现代服务业融合发展；在需求侧，着力促进生活性服务业向高品质、多样化、便利化方向升级，聚焦养老托育、健康医疗、文旅体育等民生领域，扩大优质服务供给，破解“有需求、缺供给”的结构性矛盾。此外，政策强调以数智技术丰富服务场景、提升服务效率，稳步扩大服务业制度型开放，构建起供给优化、消费扩容、开放协同三位一体的政策框架。从产业现状看，2025年我国服务业增加值首次突破80万亿元，占GDP比重57.7%，对国民经济增长的贡献率攀升至61.4%。进入2026年一季度，这一态势进一步强化：服务业增加值占GDP比重升至61.7%，对经济增长贡献率达63.2%。消费端同样展现强劲动能，服务零售额同比增长5.5%，增速高于商品零售额3.3个百分点；高技术服务业固定资产投资同比增长12.3%，其中专业技术服务业、信息服务业、研发与设计服务业投资分别增长29.5%、20.9%和15.8%。服务业已吸纳全国约50%的就业人口，成为稳就业的“最大容器”。在此背景下，该政策落地将进一步推动服务业由规模扩张转向量质齐升，为二季度社会消费品零售增速企稳回升提供有 力支撑