核心观点
- 尽管经济增速逐季下行，四季度不变价GDP同比增速仅为4.5%，但高基数等短期因素影响显著，环比增速稳定在合理区间，实际增长并未失控。叠加“十五五”开门红预期，如果收益率继续下行，可能出现利率阶段底部。
行情回顾
- 12月经济数据供强虚弱，固定资产投资累计同比-3.8%，罕见转负；社消12月环比-0.12%，弱于季节性；三驾马车中，仅12月中国美元计价出口当月同比增6.6%，在AI资本开支周期和中国制造的竞争优势支撑下韧性较强。
- 加速MLF超额续作和海外避险情绪升温，以及央行关于“降准降息仍有空间”的表述，除1年期利率外，3-30年期利率不同程度下行，中债十债利率小幅回落至1.8298%。
市场要闻
资本市场
- 证监会正式发布公募基金业绩比较基准指引，中国基金业协会同步发布操作细则，自今年3月1日起施行。
- 证监会严肃查处瑞丰达违法违规案件，合计罚没超4100万元，处罚力度“史上最重”。
金融政策
- 央行行长潘功胜指出今年降准降息还有一定的空间。
- 中国人民银行、国家金融监督管理总局联合发布通知称，商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30%。
产业政策
- 全国市场运行和消费促进工作会议在北京召开，强调2026年是“十五五”开局之年，要深入实施提振消费专项行动，打造“购在中国”品牌，推进建设强大国内市场。
- 个人消费贷款财政贴息政策实施期限将延长至2026年12月31日，并在支持范围、领域和额度等方面做出重要调整。
- 民政部、财政部联合印发《关于全面启动实施向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴项目的通知》。
- 财政部等四部门印发《关于优化实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》。
- 财政部等四部门延长服务业经营主体贷款贴息政策实施期限至2026年12月31日。
经济数据
海外环境
- 特朗普政府与北约就格陵兰问题达成“框架协议”，丹麦将向美国出让格陵兰岛上小块土地的主权用于建设军事基地。
- 日债30年来首破4%，引发市场恐慌情绪，全球债市遭遇大规模抛售。
- 丹麦养老基金计划清仓美国国债。
研究结论
- 国内降准降息仍有空间，全球债市波动加剧。
- 12月经济数据显示经济韧性，但需关注短期因素影响。
- 央行政策工具灵活高效，市场对降准降息预期升温。
- 海外环境不确定性增加，全球债市面临抛售压力。
风险提示
- 资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。
