铝月报：供给侧改革政策继续发力 铝价仍有上升空间

银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 ▍银河期货有色金属事业部 ▍铝月报 银河期货有色金属事业部 廖 凡 ：021-60329697 ：liaofan_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号9楼 供给侧改革政策继续发力 铝价仍有上升空间 报告摘要 供给侧改革政策继续发力 铝价仍有上升空间 .................. 1 报告摘要 ................................................. 1 一、 行业事件及要闻 ....................................... 2 二、 铝期货、现货价格及库存 ............................... 3 三、 铝供需状况 ........................................... 5 四、 投资建议 ............................................. 8 免责声明 ................................................. 9 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 一、行业事件及要闻 时间 事件 1月12日 《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》（征求意见稿）流传 2月17日 环保部等部门印发《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》 3月9日 美国铝协申诉，要求对原产中国的铝箔进行反倾销和反补贴调查 4月14日 昌吉州政府发布《关于停止违规在建电解铝产能的公告》，涉及3家铝企共200万吨产能 4月16日 《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》 发改办产业[2017]656号 6月19日 新疆发改委《关于印发自治区清理整顿电解铝行业违法违规项目专项督查方案的通知》开始流传 6月20日 消息称魏桥今起实施减产，减产量25万吨，预期10日内减产完成 7月13日 网传山东魏桥、信发两家铝企联合减产超200万吨，其中魏桥140万吨，信发60万吨 7月30日 专家组对该荏平县电解铝违规产能关停工作进行验收，核实信发集团已于7月28日完全落实了关停方案，共关停电解槽426台，产能合计53.05万吨 8月8日 山东发改委下发文件，提及魏桥创业集团违规产能268万吨，信发集团53万吨，对于以上违规产能，限定于7月底前关停，同时关停相应规模煤电机组 8月14日 公告显示，河南出让的20.7万吨电解铝产能指标花落内蒙古创源金属 8月14日 山西环保局下发要求8月14日至9月14日，当地氧化铝企业没有三证的要配合环保，停产整改！十九大和全运会期间，无论证件是否齐全，各生产企业全部停产！ 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 8月18日 环保部开会强调打好京津冀大气污染治理攻坚战，敦促各地政府落实“2+26”环保限产 二、铝期货、现货价格及库存 1、 期铝回顾 8月LME价格大幅上涨，突破之后创下年内新高；国内沪铝涨势更加凶猛，截止8月22日，月度涨幅高达14%，沪伦比值大幅走强。本月行情一方面受到供给侧改革政策持续落地的刺激，另一方面商品市场整体强势也起到了较强的带动作用。我们认为政策仍将是围绕铝市的主基调，同时也需要关注市场的整体变化。 图 1: LME铝3月走势图 图 2: 沪铝主连走势图 资料来源:WIND资讯 银河期货 2、 现货价格 本轮供给侧改革政策现阶段对于氧化铝行业产生的影响相对有限，只有部分企业因为环保原因出现了停产，但并没有出现大规模的违规产能清理。由于产能受到冲击较小，因此氧化铝价格上涨较为缓慢；国产氧化铝只在8月下旬迎来小幅上涨，而进口氧化铝价格长期持平，总的来说原料价格并没有出现明显上升的行情。 从电解铝现货来看，随着期铝价格的大幅走高，现货铝锭跟随上涨，不过整体现货上涨幅度略小于期货。从现货贴水来看，7月份现货铝锭贴水平均在贴水120元/吨附近，而8月份现货铝锭贴水维持在150元/吨上方，最高达到贴水220元/吨。由于现货库存并未出现明显减少，现货铝锭跟涨受到抑制，后期来 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 看现货贴水仍将延续。 图 3: 国产及进口氧化铝价格 图 4: 长江有色市场铝价及升贴水 资料来源:WIND资讯 银河期货 3、 库存 截止8月23日，LME铝库存为1314475吨，环比继续下滑，不过下滑速度有所减缓。从国内库存来看，8月国内社会库存再度小幅增加，高库存压力不减。由于供给侧改革政策落地时间有限，整个电解铝产能及产量仍在陆续关停，实际的供应量并没有很快下来。同时考虑到消费端同样受到环保因素冲击，导致电解铝库存居高不下。随着9月消费旺季的到来，铝锭库存阶段性下滑的可能性加大，或为铝价提供更好的上涨契机。 图 5: LME铝库存 图 6: 国内社会铝库存 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 资料来源:WIND资讯 阿拉丁 银河期货 三、铝供需状况 1、 全球铝供应概况 从国际铝业协会的最新数据来看，全球6月氧化铝产量1089.5万吨，同比增长14.07%，虽然增速环比有所下降但依然维持在较高的增速水平。中国、印尼及几内亚等国家的氧化铝产量持续大幅增长，使得产量同比增幅明显。在大量增长的产能及产量作用下，进口氧化铝价格长期维持较为平稳的水平。 而从全球电解铝产量来看，7月产量为500.9万吨，同比增长3.41%；由于国内电解铝产量下半年开始增加不多，使得全球电解铝总产量增速明显放缓，由一季度的两位数增速降至目前的低速增长。如果单独看海外电解铝产量，今年整体维持小幅增长，但7月产量增速有所加快；海外电解铝企业在高利润刺激下，有小幅复产的意愿和迹象。 图 7: IAI全球氧化铝产量 图 8: IAI全球电解铝产量 资料来源: IAI 银河期货 2、 国内氧化铝、电解铝开工率及产量 从阿拉丁统计的数据来看，截止7月底，国内氧化铝企业总产能7931万吨，其中7月份开工率在90.82%，从产能的角度来看，产能增速在二季度后明显放缓。而从开工来看，6月开工率为90.81%，本月基本维持在这个水平，也就是说氧化铝企业基本保持平稳生产。 统计局的数据则显示，7月氧化铝产量602.8万吨，同比增长9.3%，同比增速大幅减少；同时环比产量减少近30万吨，也就是说产量有小幅下滑。综合来看，氧化铝企业受到一定程度的环保冲击，导致产 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 量略有下滑，但整体减少并不明显。最新山西环保局下文，表示8月中旬至9月下旬当地氧化铝企业没有三证的要配合环保，进行停产整改；十九大和全运会期间，无论证件是否齐全，各生产企业全部停产。由于山西氧化铝产能集中，8月氧化铝产量或继续下滑。 图 9: 氧化铝企业产能及开工率变化 图 10:国内氧化铝月度产量 资料来源: Wind资讯 银河期货 从电解铝企业开工率来看，全国7月电解铝开工率为86.42%，较6月份环比减少2.1个百分比，开工率下滑十分明显。由于供给侧改革政策的持续落地，包括山东魏桥、山东信发在内的电解铝企业大户纷纷被迫关停违规产能。从目前的国家政策来看，环保部门全年从紧的基调并不会改变。虽然目前吨铝的利润居高不下，但是电解铝企业很难扩大生产规模。 目前整个电解铝行业整顿仍处于第三阶段，时限是到9月15日；在这之前，要基本完成所有违规产能的关停工作。以目前的几个电解铝主要产区来看，新疆、山东、内蒙古等，当地政府都是真刀真枪的对待，各大电解铝企业纷纷关停违规产能，并没有出现太多例外情况。而进入10月份采暖季之后，京津冀地区还面临着采暖季限产的政策约束。总的来说，政府今年供给侧改革政策是十分强有力的，前期出台的政策将持续落地，未来电解铝产能将进一步减少，给予铝价重要的价格支撑。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 图 11: 国内电解铝企业开工率 图 12:国内电解铝产量 资料来Wind资讯 银河期货 3、 铝材产量及出口 从直接下游来看，国内7月铝材产量558.4万吨，同比继续大幅增长17.4%，同比增速创下年内新高。从这个角度来看，直接消费是有小幅增加的。不少的电解铝企业向深加工企业转型，新上马的铝材项目也是与日增加。今年整体铝材产量增速是好于去年的，从这个角度来看，铝的直接消费表现不算太差。 而从未锻造铝及铝材出口来看，7月出口量合计44万吨，同比增长12.82%。由于贸易摩擦矛盾的缓解，7月份未锻造铝及铝材出口数据有所改观，同比增速达到了年内的次高点。同时由于欧元区经济的持续复苏，欧元快速升值，LME铝库存大幅减少，种种因素导致了铝材出口好于预期。总的来说，铝材出口开始呈现乐观局面，有利于消化国内过剩的铝材产品。 图 13: 国内铝材产量 图 14:未锻造铝及铝材出口 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 资料来Wind资讯 银河期货 4、 终端市场表现 从房地产和基建数据来看，分化仍在继续；其中截止7月基建投资累计完成额为90200.73亿元，同比增长16.67%，而同期房地产开发投资完成额累计值为59761亿元，同比增长7.9%。虽然两个数据在7月份都略有下滑，但房地产数据下滑有所加速，基建保持相对平稳。房地产行业受政策调控，表现趋于低迷，整个房地产用铝量受到一定冲击。 而从汽车来看，在经历了上半年的难看表现之后，6、7月份车市呈现了积极的转变，实现连续的正增长。其中7月汽车产量2059385辆，同比增长5.1%。不过从产量数据来看，环比仍然是小幅减少，也就是说主要是2016年同期汽车行业表现太差导致今年的增长，实际改观情况并不明显。不过考虑后期购置税减半或进入结尾，或刺激下半年的汽车消费。 总的来说，由于国内经济整体面临着经济转型，用铝的主要支柱行业同样也面临着各种问题；尤其是房地产市场增速下滑带来用铝增速减缓，交通用铝量增速难以弥补这块空缺。我们对于全年铝消费呈中性态度，既不乐观，也不过于悲观，消费端对于铝价的影响也相对有限。 图 15:房地产市场 图 16:汽车产量 资料来Wind资讯 银河期货 四、投资建议 现阶段宏观市场仍然十分有利于铝价表现，首先是美元指数持续走低，美国特兰普政府的风险持续存在；其次是国内商品牛市持续，投机资金参与热情高。在这样的背景下，铝价拥有了走强的基础条件。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！