输入型流动性宽松持续几何？

近期资金面意外宽松引发债牛行情，市场对当前流动性环境的可持续性产生疑虑。研报指出，当前流动性充裕主要源于外部因素，即外贸层面由人民币升值预期所引发的输入型流动性宽松。

核心观点：

1. 外部因素驱动流动性宽松：随着贸易顺差的持续扩大和人民币升值预期的发酵，企业结汇意愿大幅回升，一季度货物贸易结汇比率（6MMA）达到近十年高位，推动结售汇顺差扩大。
2. 外汇占款“卷土重来”：此前外汇占款持续低迷主要受人民币贬值预期压制，但随着升值预期成为共识，银行向央行结汇的动力增强，一季度外汇占款重回正增长，规模高达2000亿元。
3. 资金传导机制：贸易项下跨境资金向国内传导渠道打通，结汇资金转化为基础货币的动能增强，构成本轮资金面宽松的外部输入。

二季度考量因素：

1. 贸易顺差走势：若二季度外贸顺差继续扩大，将进一步助推输入型流动性宽松，增加央行公开市场净回笼的可能性。但鉴于油价高企下短期进口回升弹性大于出口，预计二季度贸易顺差可能收窄。
2. 国债收益率曲线平坦度：当前10年期国债利率接近前期低位，但30年-10年利差尚未收敛，收益率曲线相对合意，10年期国债利率走低并非需要流动性收紧来回应。

风险提示：未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期、测算存在误差。