市场分析
宏观面：
- 宏观政策： 中央经济工作会议提出2026年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，包括降准、降息及结构性政策工具。1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并存在继续降准降息空间。政府工作报告设定赤字率4%，规模5.89万亿元，一般公共预算支出首次达30万亿元，拟发行1.3万亿元超长期特别国债。
- 通胀： 3月CPI同比上升1%。
财政：
- 1-2月财政运行平稳，收入同比增长0.7%，支出同比增长3.6%，财政前置发力。收入端企业税收表现好于居民部门，增值税增长4.7%，但消费税、个人所得税回落，反映居民消费偏弱；政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16%。支出端因专项债发行加快同比增长16%。经济仍呈“供强需弱”格局，地产与消费修复基础不牢固。
- 对债市而言，财政前置与政府债供给短期压制情绪，但央行流动性呵护及后续总量宽松可能落地，将对债市形成底部支撑。
金融：
- 3月金融数据，社会融资规模增量略超预期，但存量增速回落至7.9%，主要受实体贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票同比少增拖累，企业债券融资显著多增，直接融资替代效应持续增强。信贷增长放缓与企业观望、银行控制零售风险及发债成本优势有关。
- M1同比增速回落至5.1%，但绝对增量处历史次高点，预计后续基数下降后将回升。总体看，金融总量增速仍高于名义GDP，货币环境保持适度宽松，但需关注政府债高基数、地缘政治及通胀预期变化对二季度社融和利率走势的影响。
央行：
- 4月23日，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展5亿元7天逆回购操作。
- 货币市场主要期限回购利率近期回落。
市场面：
- 4月23日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.60元、106.24元、108.75元、113.83元，涨跌幅分别为0.00%、-0.02%、-0.07%、-0.22%。
- TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.043元、0.036元、0.065元和-0.038元。
综合来看： 4月LPR保持不变，央行短期对继续宽松持观望状态，4月经济数据暂时不弱于预期，预计市场缺乏对4月政治局会议释放增量宽松的更高预期。4月菲律宾央行已在通胀压力下加息，临近月底关注海外股指新高后面临的调整压力，国债短期维持震荡偏强对待。
策略
单边： 回购利率低位，国债期货偏强震荡。
套利： 关注2606基差回落。
套保： 中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
风险
流动性快速紧缩风险
