大鹰集团：香港酒店业的弱点掩盖了海外的复苏

2014年2月13日 亚洲日报鹰君集团维持逊于大盘评级香港好客的弱点掩盖了复苏海外EPS：▲TP：▲Joyce Kwock /研究分析师/ 852 2101 7496 / joyce.kwock@credit-suisse.com Wayne Lee /研究分析师/ 852 2101 7165 / wayne.lee@credit-suisse.com●鹰君（GE）预计将于2014年2月26日公布2013财年业绩。我们预计其13财年核心利润为16亿港元，意味着同比下降14％/环比下降1％，这是由于香港酒店的贡献下降（去年）。●我们预计海外酒店收入将环比增长32％，尤其是因为我们预计2H13从美国的复苏将特别强劲。我们的强劲估计已经包括芝加哥朗廷酒店的开业前费用和2H13多伦多三角洲切尔西的重塑费用的潜在费用。●我们估计通用电气将从朗廷酒店获得1.46亿港元的总出资，包括股息收入，酒店管理费等。我们预计重点将放在：（1）海外酒店或其他资产的收购策略/目标以及（2）酒店业务前景。●由于房务变动，我们分别上调13-15年每股盈利18％/ 14％/ 13％，我们还上调了海外酒店的贡献。我们的新目标价为21.65港元（原为21.54港元），较每股净资产值72.17港元折让70％。价格（14 Feb 13，HK $）25.25TP（上一个TPHK $）21.65美东时间。锅。 ％chg。至TP(14)52周范围（港元）34.5 -交易上限（港元/百万美元）16,146.0 / 2,081.4表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC41香港/ 0041.HK评分（上一个评分）U（U）已发行股份（百万）639.45每日交易量-600万平均（百万）0.7每日交易价值-600万平均（百万美元）2.5自由浮动(%)38.0大股东卢家瑞（55.09％）绝对（％）相对（％）(5.1)(8.3)(2.3)(4.6)(14.2)(9.6)年12 / 11A12 / 12A12 / 13E12 / 14E12 / 15E息税折旧摊销前利润（百万港元）2,5012,6752,4582,4942,667净利润（百万港元）1,6871,8031,5501,6121,770每股盈利（港元）2.672.862.462.552.80-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用181413-共识每股收益（港币）不适用不适用2.572.442.59每股收益增长（％）3.37.0(14.0)4.09.8市盈率（x）9.58.810.39.99.0股息收益率（％）2.42.62.22.32.6EV / EBITDA（x）6.86.16.56.35.7净资产收益率（％）5.45.14.14.24.4净债务（现金）/权益（％）2.80.6(0.5)(1.3)(2.4)每股资产净值（港元）——72.3——盘/（prem。）至NAV（％）——65.1——注1：鹰君集团有限公司是一家房地产和酒店公司。它在亚洲，北美和欧洲开发，投资和管理办公，零售，住宅和酒店物业。由于朗廷公司的分拆，预计同比下降14％预计鹰君航空将于2014年2月26日公布2013财年业绩。我们预计其13财年核心利润为16亿港元，这意味着同比下降14％/环比下降1％，原因是香港酒店的贡献下降于5月13日移交给Langham），此后导致Langham的股息和管理费收入增加。预计2H13海外酒店收入将恢复我们预计海外酒店收入将环比增长32％，尤其是因为我们预计2H13从美国的复苏将特别强劲。我们的强劲估计已经包括了潜在的更高的开盘价2H13在芝加哥朗廷酒店的费用以及多伦多三角洲切尔西的品牌重塑费用。冠君产业信托的同比持平；朗廷酒店1.46亿港元尽管由于收购花旗银行广场四层楼相关的一次性费用以及现金支付的经理费增加，我们预计冠军房地产信托的租金收入将在2H13保持稳定，但我们预计冠军房地产信托的股息将同比持平。对于朗廷，我们估计鹰君将从朗廷获得总收益1.46亿港元，包括股息收入，酒店管理和全球营销费用。结果重点我们预计重点将放在：（1）海外酒店或其他资产的收购策略/目标以及（2）酒店业务的前景。图1：Great Eagle 2013财年业绩预览FY12A FY13E同比％1H13A 2H13E HoH％租金收入221202-8%9211019%-香港154139-10%68715%-海外6663-4%253959%酒店收入1,022692-32%443249-44%-香港643255-60%255--100%-海外37943715%18824932%创造9599580%4734853%朗廷酒店-146-21124487%扣除费用前的收入2,202 1,998-9%1,029968-6%行政开支/其他收入(140) (237)68%(149)(88)-41%财务费用净额(108)(83)-23%(42)(42)1%营业利润1,953 1,678-14%8398380%关联公司396-84%25225%除税前溢利1,992 1,684-15%8418430%税收(190) (134)-30%(60)(74)23%非控制性权益---(1)1-200%核心利润1,802 1,550-14%780770-1%资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。EPS和NAV的变化由于将内部核算从核算方法改为透视核心收益方法，我们分别将13-15年的EPS分别上调18％/ 14％/ 13％。除此以外，由于我们预测2H13会恢复，我们也上调了海外酒店的贡献。我们的新目标价为21.65港元（原为21.54港元），较每股净资产值72.17港元折让70％。较目前股价有14％的下跌空间，我们维持逊于大盘评级。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年2月13日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年2月13日）冠军房地产投资信托（2778.HK，HK $ 3.37，跑赢大市，目标价HK $ 4.09）大鹰集团（0041.HK，HK $ 25.25，跑输大市，目标价HK $ 21.65）朗豪（1270.HK，HK $ 3.65）重要的全球披露披露附录本人乔伊斯·科克（Joyce Kwock）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的薪酬中没有，有或将直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点。冠名房地产投资信托（2778.HK）三年价格及评级历史2778.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级2011年4月20日4.48 4.41 N *2011年6月8日4.39 4.5511年8月12日3.884.0811年11月28日2.97 2.67 U2012年2月20日3.442.782012年3月14日3.49 3.43 N2012年8月13日3.53 3.10牛2012年9月25日3.51 3.70牛2013年1月6日3.77 4.83 O2013年2月20日4.134.742013年5月9日4.155.132013年5月20日4.165.022013年8月8日3.454.552014年1月9日3.41 4.20*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟ERPERFO RM OPER T PERRM RMGreat Eagle Hdg的3年价格和评级历史。 （0041.HK）0041.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分11年2月24日24.97 36.33 O11年4月20日25.70 36.71 *2011年7月26日25.12 35.6511年8月22日19.8533.3311年10月10日14.72 22.6111年11月28日14.5925.702012年2月27日21.5427.152012年3月13日22.70 28.792012年8月20日20.1430.142012年9月27日22.9931.592013年1月24日26.86 35.942013年2月6日29.9536.182013年2月27日29.0338.8413年3月22日30.43 R13年6月3日30.14 38.84 O13年8月19日26.66 24.44 U2014年1月22日26.35 21.54*星号表示覆盖范围的开始或假设。输出性能恢复联合国ERP ERP负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。 2014年2月13日 亚洲日报-页3 之5-中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；澳大利亚，新西兰和美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*43%（54％的银行客户）中立/持有*40%（49％的银行客户）跑输/卖出*15%（44％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且