收益减轻掩盖了潜在风险

利息花费我们预计2017年第一季度环比收益会提高这是短期的救济吗？星展银行是我们首选的战术选择2017年第1季度的季度环比收益强劲。在个位数的PPoP增长低和信贷成本下降的情况下，新加坡银行应报告较上一季度强劲的收益，尤其是在星展银行和华侨银行。尽管信贷增长仍然保持低迷，但保证金压力却有所缓解曹文Lo *分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司karwengloo@hsbc.com.sg+65 6658 0621蔡秀诗*分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司xiushicai@hsbc.com.sg+65 6658 0617预计所有银行的净息差将小幅上升1bp-2bp。信用费用为也 随着油气离岸服务子行业不良贷款形成的改善，这一数字有望下降。总体而言，我们预计星展集团的核心每股收益将同比下降9％，大华银行和华侨银行的核心每股收益将同比下降1％-2％。按季度计算，星展集团的核心每股收益应从较低的信贷成本中增加22％。相比之下，我们预计大华银行和华侨银行的核心每股收益将分别环比增长5％和8％。大华银行将在4月28日发布其结果，随后是5月2日的星展银行和5月9日的华侨银行。这是短期的救济吗？市场上有两个思想阵营。多头认为我们已经避免了资产质量危机，并且随着美国利率上升，随着NIM的改善，收益将增加。我们有更谨慎的看法。值得记住的是，在大型公司于2016年7月违约之前，银行对资产质量的实力非常有信心。再次，今天，我们从银行听到了同样的消息，因为它们声称已将大部分风险敞口分类为离岸服务子分类以及该子分类之外的所有内容都很好。即使这一次银行的评估是准确的，但鉴于这些银行的大多数市场面临高债务水平，我们仍在考虑信贷增长缓慢的环境。利率上升也可能增加借款人的债务负担。当前的不良贷款上升周期较浅，总不良贷款率远未达到2009年的水平，但贷款损失覆盖率已经耗尽，接近2009年的水平。我们现在可能不会感觉到这些风险，但是它们肯定存在于银行资产负债表中，等待催化剂来触发它们。在持有评级中，DBS是我们首选的战术策略（DBS SP，SGD18.77，持有，TP SGD21.60）。与FSSTI相比，新加坡银行年初至今上涨了7-8％。 我们相信，由于信贷成本下降和利润率提高的希望，投资者已经在新加坡银行中定位。 现在是这些银行交付的时候了。 在1。1x 2017年12月BV，相对于1。3倍历史平均PBV倍数。 但是，以市盈率计算，该行业的2017年预期市盈率并不便宜，而其历史平均市盈率是12倍。 由于债务水平高企且增长前景疲弱，今天我们的盈利风险水平明显提高，因此我们对该行业保持谨慎。 星展银行是我们首选的战术策略，这是因为我们预计短期内相对于同业而言，盈利将反弹。由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证 MiFID II –研究 您的访问是否被同意？ 今天就联系我们披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）094/06/2016 MCI（P）085/06/2016 MCI（P）126/02/2017报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部： https：// www。研究。汇丰银行com资质●图2017年4月24日资质●图2017年4月24日 页 页估值和股价表现SG银行年初至今表现％2。SG银行年初至今表现％。*星展华侨银行大华银行大华银行华侨银行2017年1月2017年2月17年3月17年4月新加坡股本12 / 19e收益减轻掩盖了潜在风险新加坡银行 12 / 18e12 / 19e利息花费21.7倍1.1.5倍10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%1.3倍1.1倍14%12%10%8%6%4%2%0%-2%13年7月13年7月3.16年1月03年1月05年1月2007年1月09年1月星展银行（DBS SP-SGD18.77-持有-TP SGD21.60）：大华银行（UOB SP-SGD21.77-持有-TP SGD24.00）：我们的目标价较当前股价有10.2％的上涨空间。在收入增长疲弱和债务水平高企的宏观环境下，由于收益和净资产收益率存在下行风险，我们将该股0.9倍9%8%8%7%0.7倍 有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请访问www.hsbcnet.com/research查看该公司最新发布的报告。汇丰私人银行客户应联系其客户关系经理，以获取有关其他研究报告的查询。为了查找有关用于生成此报告的专有模型的更多信息，请联系创作分析师。分析师，经济学家和策略师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务，销售和交易以及本金交易收入。2.1倍1年期前PBV1.9倍1.7倍规定2006年1月1月08日2017年2月9日 12 / 18e12 / 19e利息花费3评级为持有。2017年1月4.该行业看起来也很便宜，因为其交易价格低于其历史平均市盈率（x）03年1月05年1月2007年1月09年1月星展银行（DBS SP-SGD18.77-持有-TP SGD21.60）：大华银行（UOB SP-SGD21.77-持有-TP SGD24.00）：我们的目标价较当前股价有10.2％的上涨空间。在收入增长疲弱和债务水平高企的宏观环境下，由于收益和净资产收益率存在下行风险，我们将该股评级为持有。2017年1月20.新加坡银行：2017年第一季度业绩估计20.新加坡银行：2017年第一季度业绩估计1年前的PE（x）图 星展银行 2016年第1季度4季度16年1季度同比大华银行 2016年第1季度4季度16年1季度同比华侨银行 2016年第1季度4年第16季度1e17e q-o-q％y-o-y％图 星展银行 2016年第1季度4季度16年1季度同比大华银行 2016年第1季度4季度16年1季度同比华侨银行 2016年第1季度4年第16季度1e17e q-o-q％y-o-y％ 12 / 18e12 / 19e利息花费45.09年12月2010年12月6.P / PPoP x 17E 18E股息收益率％17E 18E20.新加坡银行：2017年第一季度业绩估计20.新加坡银行：2017年第一季度业绩估计7.部门平均3个月银行同业拆借利率3个月的SOR13年1月13年7月净资产收益率％17E 18E1月2日13年12月+ 1SD：1.7倍净资产收益率％17E 18EPBVx 17E 18E2.5倍2006年1月7.7 7.43.5 3.510.09.71.1 1.0111064(0)7.1 6.88.4 8.08.3 8.23.4 3.53.6 3.73.5 3.211.1 10.09.59.49.49.11.0 1.01.1 1.01.1 1.010101111121271373834292515.1%3.2%10.2%21.609.9024.0018.779.5921.77 SGD 3个月的SIBOR3个月美元伦敦银行同业拆借利率资料来源：彭博社，汇丰银行；于2017年4月21日定价部门和宏观图表SGD贷款与SGD存款增长，同比增长9.系统中SGD LDR比率Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-13 Mar-14 Mar-1516年3月新元贷款同比增长％新币存款同比增长％2017年2月：85％Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-1516年3月资料来源：彭博社，汇丰银行资料来源：彭博社，汇丰银行10. 3个月SGD SIBOR和3个月SOR（％）11. 3个月SIBOR和LIBOR（％）Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-1617年4月利息收入利息花费净利息收入非利息收入营业收入营运成本拨备前利润规定Mkt上限USDb上行/下行目标价新元价格新币评分股份代号（SP）银行星展集团控股华侨银行联合海外银行 12 / 18e12 / 19e利息花费5% 1Q1213年1季度1月14日8.14年7月30%25%20%15%10%5%0%-5%16年1月 2016年7月90%85%80%75%70%65%60%20.新加坡银行：2017年第一季度业绩估计20.新加坡银行：2017年第一季度业绩估计拨备总额/ NPA1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.01.41.21.00.80.60.40.2-20.新加坡银行：2017年第一季度业绩估计20.新加坡银行：2017年第一季度业绩估计2014年1季度4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%190%170%150%130%110%90%70%15x 14x 13x 12x 11x 10x 9x 8x 7x 净费用和佣金分析师，经济学家和策略师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务，销售和交易以及本金交易收入。15x 14x 13x 12x 11x 10x 9x 8x 7x 净费用和佣金分析师，经济学家和策略师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务，销售和交易以及本金交易收入。16.大华银行：一年远期PBV（x）17.大华银行：一年远期PE（x）16.大华银行：一年远期PBV（x）17.大华银行：一年远期PE（x）2017年1月%09年1季度2010年1季度1Q112015年1季度2016年1季度2007年1季度2017年2月9日15年1月资料来源：彭博社，汇丰银行+ 1SD：13倍平均g：11倍-1SD：9倍1.8倍+ 1SD：1.5倍平均值：1.1倍-1SD：0.8倍1.6倍1.4倍1.2倍1.0倍营运成本资料来源：彭博社，汇丰银行资料来源：彭博社，汇丰银行+ 1SD：13倍平均g：11倍-1SD：9倍1.8倍+ 1SD：1.5倍平均值：1.1倍-1SD：0.8倍1.6倍1.4倍1.2倍1.0倍2015年1季度华侨银行2017年1季度拨备前利润08年1季度 2016年第1季度4年第16季度1e17e q-o-q％y-o-y％2010年1季度规定 12 / 18e12 / 19e利息花费6+ 1SD：15倍平均g：13倍平均g：1.4倍1.9倍1.7倍我们的目标价较当前股价有15.1％的上涨空间。在收入增长疲弱和债务水平高企的宏观环境下，鉴于收入和净资产收益率存在潜在的下行风险，我们维持持有评级。我们基于戈登（Gordon）单阶段增长模型（假设股本成本为8％，可持续股本回报率为9.3％，长期增长为2％）建立的公允价值目标价为新币24.00。假设我们的股票成本是1.1倍的股票beta，汇丰策略师的2.5％全球无风险利率和5％市场股票风险溢价。这意味着1.2倍的2017年12月e BVPS和13倍的2017 e EPS。1.1倍0.9倍0.5倍20.新加坡银行：2017年第一季度业绩估计20.新加坡银行：2017年第一季度业绩估计资料来源：彭博社，汇丰银行1月08日16年1月03年1月05年1月2007年1月09年1月星展银行（DBS SP-SGD18.77-持有-TP SGD21.60）：大华银行（UOB SP-SGD21.77-持有-TP SGD24.00）：我们的目标价较当前股价有10.2％的上涨空间。在收入增长疲弱和债务水平高企的宏观环境下，由于收益和净资产收益率存在下行风险，我们将该股评级为持有。2017年1月资质●2017年4月24日20.新加坡银行：2017年第一季度业绩估计20.新加坡银行：2017年第一