恢复基金组织部分；升级到保留

德意志银行评分保持亚洲中国消费者食品与饮料公司H＆H国际机场日期2017年8月24日推荐变更售价2017年8月23日（港元）26.75目标价-12个月（港元）25.0052周范围（港元）27.80-19.06恒生指数27,402恢复基金组织部分；升级持有期待BNC做出更好的贡献H＆H的1H17结果表明婴儿护理业务（“ BNC”）的恢复良好。我们预计，随着行业竞争的缓解，这一趋势将继续。我们将每股收益预测提高了9-30％，以反映BNC的恢复。马克·袁研究分析师（+852）2203 6181安玲玲研究分析师(+852 ) 2203 6177成人护理部门（“ ANC”）也在第二季度出现了复苏，但我们仍担心潜在的法规变化，并维持我们对ANC的预测不变。我们上调目标价至25港元，上调至持有评级。BH盈利能力提高，1H17净利润获胜H＆H报告1H17业绩，销售增长18％，净利润2％（之前目标价19.00至25.00↑31.6%评级工程卖给持有↑销售（FYE）7,102至7,453↑4.9%运算教授21.3至21.6↑1.0%保证金（FYE）少数股东权益）下降。按细分市场而言，BNC销售额同比增长21％，这得益于IMF细分市场的复苏和强劲的益生菌销售额，而ANC的人民币汇率增长了14％，以本币汇率增长了6％。由于BNC的EBITDA利润率高于预期，因此1H17的净利润比我们的预期高29％。管理层表示，BNC的营销预算的一部分将在获得IMF注册后分配给2H17。我们预计BNC将继续复苏，但ANC可能会滞后对于BNC，我们预计H＆H的BNC销售增长将在2018年下半年和2018年继续恢复，这是由于从2018年开始实施新的IMF法规。与此同时，高利润的益生菌产品可能会成为BNC细分市场的新收入驱动力。对于ANC，其销售增长从净利润（FYE）3228242016128759.8至829.6↑9.2%2017年第二季度，我们仍然担心CBEC法规的潜在影响，该法规将从2018年开始实施，如果不按照市场预期放宽的话。8/152/168/162/17H＆H国际机场 恒生指数（重新定基）上调目标价至25港元；升级到保留表现（％）1m3m12m我们将2017-19年的盈利预测提高了9-30％，主要是将绝对12.226.218.1BNC部门的销售回升和利润率提高。我们提高我们的恒生指数2.67.919.1目标价上调31.6％至25港元，上调至持有评级。上行风险：ANC的销售增长好于预期；下行风险：CBEC监管未放松； PGT合同的影响。预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年2019年销售额（人民币元）4,818.66,505.67,452.78,422.09,421.6息税折旧摊销前利润601.51,778.11,776.22,196.42,592.3报告的NPAT（CNYm）250.7954.4829.6998.41,356.9报告的每股收益FD（CNY）0.401.501.291.552.11DB EPS FD（人民币）0.401.501.291.552.11OLD DB EPS FD（CNY）0.401.501.191.381.54变化百分比0.0%0.0%8.7%12.8%37.5%DB EPS增长（％）-69.2272.0-13.920.335.9市盈率（x）42.213.217.614.610.8EV / EBITDA（x）24.79.210.68.26.6DPS（净额）（CNY）0.000.000.000.630.86收益率（净值）（％）0.00.00.02.83.8资料来源：德意志银行估计，公司数据1 DB EPS已完全摊薄，不包括非经常性项目2倍数和收益率计算使用过去几年的平均历史价格以及当前和未来几年的现货价格，但使用德意志银行/香港发行于：24/08/2017 11:15:48 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c市场研究关键变更资料来源：德意志银行价格/相对价格资料来源：德意志银行路透社彭博社交换股票代号1112.HK1112 HK恒指1112 2017年8月24日餐饮H＆H国际机场页面PAGE2德意志银行/香港评估指标型号更新：2017年8月24日财政年度末12月31日2014201520162017年2018年2019年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（人民币）1.310.401.501.291.552.11 每股收益（人民币）1.310.401.501.291.552.11中国DPS（人民币）0.530.000.000.000.630.86食品与饮料BVPS（人民币）4.85.25.06.37.69.1加权平均份额（米）607611627633633633H＆H国际机场平均市值（人民币元）20,06310,40412,37313,82013,82013,820企业价值（元）17,92114,85916,36518,90117,99017,028路透社：1112.HK彭博社：1112 HK价钱（17年8月23日）HKD 26.75目标价HKD 25.00市盈率（DB）（x）25.3 42.2 13.2 17.6 14.6 10.8市盈率（已报告）（x）25.3 42.2 13.2 17.6 14.6 10.8P / BV（x）2.63 2.48 4.09 3.61 2.99 2.52FCF收益率（％）4.1 2.4 11.8 9.1 10.7 12.4 股息收益率（％）1.6 0.0 0.0 0.0 2.8 3.852周范围HKD 19.06-27.80 EV /销售额（x）3.8 3.1 2.5 2.5 2.1 1.8市值（百万）港币百万元16,235美元百万元2,074H＆H Intl Hldg以其自有品牌出售婴儿配方奶粉，益生菌补品，营养补品以及干燥的婴儿食品和婴儿护理产品。该公司还维持VIP会员计划，该计划为会员提供客户服务，信息共享，护理咨询。32282420161288月15日11月15日2月16日5月16日8月16日11月16日2月17日5月17日H＆H Intl Hldg HANG SENG INDEX（ReBased）2824201612814 15 16 17E 18E 19EEBITDA保证金EBIT保证金EV / EBITDA（x）15.9 24.7 9.2 10.6 8.2 6.6EV / EBIT（x）16.6 29.0 10.2 11.8 8.9 7.1销售收入4,732 4,819 6,506 7,453 8,422 9,422毛利2,927 2,985 4,059 4,791 5,290 5,882税息折旧及摊销前利润1,127 602 1,778 1,776 2,196 2,592折旧51 88172170185203摊销0 0 0 0 0 0息税前利润1,077 513 1,606 1,606 2,011 2,389净利息收入（支出）-87 -154 -468 -507 -503 -403员工/会员1 0 -5 0 0 0例外/非凡0 0 0 0 0 0其他税前收入/（支出）128144324197197 28 39除税前溢利1,119 503 1,457 1,296 1,536 2,025所得税支出312210405467467538668少数民族0 42 98 0 0 0其他税后收入/（支出）0 0 0 0 0 0净利润807251954830998 1,357DB调整（包括稀释）3 0 0 0 0 0DB净利润810251954830998 1,357经营现金流量972366 1,543 1,490 1,751 2,035净资本支出-147 -113 -80 -179 -205 -252自由现金流825253 1,463 1,311 1,546 1,783募集资金/（回购）9 12 0 0 0 0已付股息-493 -196 0 0 -160 -457借款净收益/（十月）1,664 2,813 666 152 -300 -649其他投资/融资现金流量-324 -4,214 -1,952 -1,275 -477 -366现金流量净额1,682 -1,332 177 189 609 311营运资金变动151 5 -236 -160 98 37现金及其他流动资产3,347 1,198 1,506 1,481 2,090 2,401有形固定资产478547531531636752 896商誉/无形资产243 7,896 8,366 9,859 9,763 9,668联营企业/投资1,206 2,055 1,296 302 304 305其他资产1,357 2,148 2,506 3,025 3,310 3,560资产总额6,631 13,844 14,205 15,303 16,219 16,830计息债务2,411 7,400 6,760 6,864 6,564 5,91440302010014151617E18E3530252015105019E其他负债1,304 2,843 4,249 4,448 4,825 5,186负债合计3,714 10,242 11,009 11,311 11,389 11,100股东权益2,917 3,293 3,162 3,991 4,830 5,730少数民族0 309 35 0 0 0股东权益总额2,917 3,602 3,196 3,991 4,830 5,730净债务-937 6,201 5,253 5,383 4,473 3,513销售增长（％）3.7 1.8 35.0 14.6 13.0 11.9200150100500-50销售增长（LHS）ROE（RHS）1412108642014 15 16 17E 18E 19EDB EPS增长（％）-18.6 -69.2 272.0 -13.9 20.3 35.9EBITDA利润率（％）23.8 12.5 27.3 23.8 26.1 27.5息税前利润率（％）22.8 10.6 24.7 21.6 23.9 25.4支付比率（％）39.8 0.0 0.0 0.0 40.0 40.0净资产收益率（％）29.8 8.1 29.6 23.2 22.6 25.7资本支出/销售额（％）3.1 2.3 1.2 2.4 2.4 2.7资本支出/折旧（x）2.9 1.3 0.5 1.1 1.1 1.2净债务/权益（％）-32.1 172.2 164.4 134.9 92.6 61.3净利息保障（x）12.4 3.3 3.4 3.2 4.0 5.9资料来源：公司数据，德意志银行估计净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）马克·袁+852 22036181保持公司简介价格表现保证金趋势增长与盈利损益表（CNYm）现金流量（元）资产负债表偿付能力关键公司指标 2017年8月24日餐饮H＆H国际机场德意志银行/香港页面PAGE3我们预计BNC将继续恢复。 ANC可能会滞后BNC：受益于更有利的市场环境中国食品药品监督管理局于8月3日发布了第一批IMF注册商标。在发布该清单之前，自2016年以来，国内大型品牌的分销商一直在谨慎地建立库存，因为他们不确定哪些SKU会获得CFDA许可。在发布第一批注册清单后，我们预计分销商将更愿意根据该清单重建库存。自8月3日以来，H＆H已收到4个系列（11个SKU）的注册，并且管理层预计其余已提交的系列将在9月进行注册，占其总销售额的90％。第五辑（“超级呵护”），占销售额的8-10％将于明年年初进行注册。没有。厂英文名中文名阶段1牌照号码截止日期1长沙阿德米尔曼乐满乐阶段1YP2017003822年8月2日2长沙阿德