海外业务稳健增长，现金流状况良好

海外业务稳健增长，现金流状况良好 事件：坚朗五金发布2025年报。公司2025年创收55.44亿元，同比下滑16.48%，归母净利润净亏损1亿元，上年同期为盈利8999万元，扣非归母净利润净亏损1.37亿元，上年同期为盈利4748万元。其中单Q4公司创收12.47亿元，同比下滑27.81%，归母净利润净亏损1.17亿元，上年同期为盈利5712万元，扣非归母净利润净亏损1.34亿元，上年同期为盈利4618万元。海外业务增长势头良好，国内业务受建筑业深度调整影响继续承压。分业务板 买入（维持） 块来看，公司门窗五金系统收入24.44亿元，占总营收的44.08%，同比下滑16.42%；家居类产品收入8.22亿元，占比14.83%，同比下滑24.05%；其他建筑五金产品收入7.73亿元，占比13.94%，同比下滑23.84%；其余业务收入占比均在10%以内，其中门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件收入分别为5.21亿元/3.68亿元/3.49亿元/2.05亿元，分别同比变动-3.92%/-16.6%/-4.84%/+5.81%。分区域来看，公司国内业务收入45.12亿元，占比81.39%，同比下滑21.58%，其中与地产关联度较高的业务订单有所减少，新产品、新场景业务开拓进展较慢，同时公司基于风控原则审慎开展大型工程合作项目，工程渠道收入也出现一定下滑，因此国内多数业务量均有缩减，但后续新产品、新场景的开拓仍酝酿有一定增长潜力；但全年境外收入10.32亿元，同比增长16.74%，凭借前期市场开发经验积累和客户资源储备，公司海外业务总体保持稳定增长，但因目前体量尚小（占比仅18.61%），还无法抵冲国内业务下滑的负面影响。长期来看，坚朗五金通过在国外设立子公司、办事处和备货仓，采用直销模式加大本土化运营和时效性交付，同时开发更多海外市场适配产品，后续海外业务业绩贡献有望持续凸显。毛利率和费用开支均有小幅下降。2025年坚朗五金综合毛利率30.39%，同比减少1.26pct，降幅相对较小，压力主要来自原材料价格波动。全年公司期间费用率26.96%，同比增加0.12pct，其中管理/财务/研发费用率分别为 6.2%/0.36%/4.08%，分别同比增加0.31pct/0.04pct/0.05pct，销售费用率16.32%，同比减少0.27pct；从绝对额的角度来看，全年销售/管理/财务/研发费用分别同比下降17.85%/12.17%/6.79%/15.42%，费用整体有所缩减，尤其销售费用降幅较为明显，主要系2025年销售人员规模同比略降，公司重心转向现有职工人效提升。经营质量保持良好。截至2025年底坚朗五金经营性现金净流量2.64亿元， 作者 分析师沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 虽同比下降32.96%，但整体来看现金流仍保持良性循环，且与净利润指标存明显差异，主要系公司加大现金回款力度，同时供应商付款结算也同步传导使用票据结算。应收款方面，2025年底公司应收票据及账款共计25.37亿元，同比减少24.49%，整体应收款规模呈下降趋势，主要得益于公司风控政策进一步趋严，具体包括充分计提单项减值和坏账准备、对部分高风险订单和客户主动收紧信用条件、优先承接回款保障较强/信用状况良好的高质量订单，以充分保障公司资产质量和经营可持续性。盈利预测与投资建议：坚朗五金是国内中高端建筑五金系统及建筑构配件大 分析师陈冠宇执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 1、《坚朗五金（002791.SZ）：经营质量保持相对稳健，海外、新场景持续发力》2025-03-312、《坚朗五金（002791.SZ）：境外业务步入上行通道，应收管控力度加大》2024-10-313、《坚朗五金（002791.SZ）：新场景、海外业务稳步推进，经营质量有所改善》2024-09-06 型企业，渠道优势及产品集成优势持续加固，并始终兼顾发展质量，随着海外及国内新场景等新动能拓展逐步到位，公司有望回归稳健正增长。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.1亿元、1.8亿元、2.3亿元，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅波动风险；境外业务开拓不及预期风险；新场景、 新品培育进度不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com