宏观利率周报（20260406-20260417）：二季度稳增长压力不大，基本面对债市依然偏友好

核心观点：

• 基本面：2026年一季度GDP同比增长5%，经济总体平稳，结构包含对冲因素。商品需求方面，AI产业拉动外需，"以旧换新"品种高基数推动投资升级；涨价传导方面，反内卷、反垄断及成品油调价机制避免价格失衡；信用扩张方面，政府债增量回落，企业"以债替贷"成为主要增量；资本市场方面，居民存款与非银机构存款此消彼长，存款搬家推进。
• 政策方面：财政部公布2026年一般国债、特别国债发行安排，将发行23期超长期特别国债，与去年安排相近。
• 海外方面：美国监管机构加大评估私募信贷行业压力风险，IMF将2026年世界经济增长预期下调至3.1%。
• 市场展望：地缘冲突反复导致股债资产价格回升，债券市场逐渐对"胀"的约束产生免疫。2026年一季度GDP增速达政府目标区间上限，二季度稳增长压力不大；AI产业链外需高增，外汇占款逐月增长，短期降准降息紧迫性不强。3月涨价冲击延产业链上下游总体呈现动能衰减特征，短期形成物价与工资上涨螺旋的概率较低，宽松趋势未发生根本动摇。地缘冲突导致中国出口中东商品出口骤降，战事对全球结构性需求的影响初显。预计二季度基本面对债市依然偏友好。

关键数据：

• 2026年一季度不变价GDP同比增长5%。
• 2026年将共计发行23期超长期特别国债，其中20年期7期，30年期12期，50年期4期。
• IMF将2026年世界经济增长预期下调0.2个百分点，至3.1%。
• 3月出口同比增速2.5%，低于前值和预期，但两年复合增速仍保持7.2%。
• 3月PPI同比转正，采掘工业、原材料工业、加工工业和生活资料环比增速依次递减。

研究结论：

• 二季度稳增长压力不大，基本面对债市依然偏友好。
• 短期形成物价与工资上涨螺旋的概率较低，宽松趋势未发生根本动摇。
• 预计二季度债券市场将保持相对宽松的态势。