宏观利率周报（20260406-20260417）：二季度稳增长压力不大，基本面对债市依然偏友好

2026年04月21日 二季度稳增长压力不大基本面对债市依然偏友好 宏观利率周报（20260406-20260417） 研报摘要 证券分析师 ⚫核心观点：（1）基本面。2026年一季度不变价GDP同比增长5%。经济总体运行平稳，结构则包含较多对冲因素。首先是商品需求方面，AI产业拉动外需循环加速，“以旧换新”品种高基数出现，相互接续推动投资升级。其次涨价传导方面，反内卷、反垄断及成品油调价机制等共同作用，避免价格失衡过快产生负面影响。再次信用扩张方面，政府债增量回落，企业“以债替贷”成为主要增量。最后资本市场方面，居民存款与非银机构存款此消彼长，存款搬家推进，等等。（2）政策方面。财政部公布2026年一般国债、特别国债发行有关安排。其中，2026年将共计发行23期超长期特别国债，与去年整体安排相近。（3）海外方面。美国监管机构正加大力度评估私募信贷行业的压力风险，及其对金融体系的潜在传导效应。IMF将2026年世界经济增长预期下调0.2个百分点，至3.1%。（4）市场展望。过去两周地缘冲突反复，股债资产价格同时出现回升。3月经济数据发布后，债券市场逐渐对“胀”的约束产生免疫。2026年一季度GDP同比增速5.0%，达政府目标区间上限，二季度稳增长压力不大；AI产业链外需高增，外汇占款逐月增长，短期降准降息紧迫性不强。与此同时，3月涨价冲击延产业链上下游总体呈现动能衰减特征，PPI分项当中采掘工业（3.9%）、原材料工业（2.4%）、加工工业（0.5%）和生活资料（-0.1%）环比增速依次递减，短期形成物价与工资上涨螺旋的概率较低，宽松趋势尚未发生根本动摇。地缘冲突紧张环境下中国出口中东商品出口骤降，战事对于全球结构性需求的影响初显。预计二季度基本面对债市依然偏友好。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@jrjzq.com.cn ⚫行情回顾：第一周平坦化趋势明显，超长端和短端领涨。4月8日，美伊达成停火14天协议，布油价格（美元/桶）和美元指数均回到100以下运行，涨价预期缓和。国内利率对于“胀”的计价逐渐免疫。第二周资金面依然非常充裕，3月出口增速低于预期，地缘冲突带来的全球需求影响初显。利率曲线整体下移。近两周国债期货价格回升，30年期合约两周上涨1.73%，达到113.39，创年内新高。TL、T和TF合约正基差均有所收窄，期货市场的悲观预期持续改善。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、本周利率行情回顾............................................................................................4二、每日行情回顾....................................................................................................4三、下周展望............................................................................................................5四、风险提示............................................................................................................6 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................7图2：中债国债收益率曲线结构（%）.....................................................................................7图3：政府债券与城投债收益率双周涨跌幅（BP）................................................................7图4：活跃券收益率曲线结构（%）.........................................................................................7图5：国债期货价格走势............................................................................................................7图6：国债期货基差走势............................................................................................................7图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................8图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................8图9：国债发行净融资进度........................................................................................................8图10：地方一般债发行进度......................................................................................................8图11：地方专项债发行进度......................................................................................................8图12：地方再融资债发行扣减地方债偿还（亿元）..............................................................8图13：7天逆回购、银行间质押利率及1年存单利率（%）................................................9图14：银行间隔夜及7天质押利率（%）...............................................................................9图15：Shibor与人民币中间价（%；汇率次轴）....................................................................9图16：中债国债期限利差趋势（%）.......................................................................................9图17：国开债隐含税率（%）...................................................................................................9图18：国债期货与股指期货价格（2025年末=1）.................................................................9图19：人民币相对美元汇率逆周期力度................................................................................10图20：主要国家汇率涨跌幅....................................................................................................10图21：香港汇率与Hibor利率（%）......................................................................................10图22：中美利差与美元指数（%；点）.................................................................................10图23：全球主要股指及商品价格双周涨跌幅（%）.............................................................10图24：VIX..................................................................................................................................10图25：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................11图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................11图27：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................11图28：焦煤（元/吨）..............................................................................................................11图29：螺纹钢（元/吨）..........................................................................................................11图30：阴极铜（元/吨）..........................................................................................................11图31：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................12图32：高炉开工率（%）.........................................................................................................12图33：进出口运价指数.................................