一、3月经济数据预测：PPI回正，一季度GDP增速或在5%
- 核心观点：预计3月经济数据走势平稳，一季度实际GDP增速有望实现5%左右，分项焦点在于通胀、信贷与出口表现。
- 关键数据：
- 通胀：预计3月CPI同比或下行至1.2%附近，PPI同比或上行至0.6%附近。CPI方面，节日效应退却拖累食品和服务价格，但受油价上涨影响3月CPI环比或好于季节性、预计在-0.5%附近，同比或下行至1.2%附近；PPI方面，美伊格局引发的油价大幅上涨是主要拉动项，预计3月PPI环比大幅上行至1.1%附近，同比或上行至0.6%附近，自2022年9月以来首次回正。
- 外贸：预计3月出口增速或在6.7%附近，进口同比或在7.3%。3月韩国、越南出口增速继续上冲，显示地缘摩擦因素对全球贸易总需求的扰动相对可控，但去年3月高基数，可能带来3月读数下行，判断出口或回落至6.7%左右。
- 工业：预计3月工业增速或在5.6%。3月PMI重返扩张区间，但斜率上并未超过春节同为2月下旬的2024年同期。另外，出口强韧短期保持或也继续支撑工业生产，判断工增读数不弱，但去年基数偏高有一定拖累。
- 投资：预计3月固定资产投资累计同比或在1.9%。（1）3月基建投资累计同比或在9.8%；（2）3月房地产投资累计增速或在-10%；（3）3月制造业投资累计增速或在3.5%左右。
- 社零：预计3月社零同比或在3.0%左右，石油制品或有显著带动。3月全月乘用车零售同比-16%，预计继续拖累社零；春节假期消费特征退坡，非必选类消费对社零的支撑边际转弱。但油价快速上涨有望拉动石油制品消费增长显著加快，社零同比或温和抬升。
- 金融数据：预计3月新增信贷约3.3万亿，略低于去年同期；新增社融或为4.9万亿，同比少增接近1万亿；M2增速或在8.8%附近。
- 研究结论：综合看，考虑到1-2月经济动能对应的月度GDP增速已在5.1%左右，3月生产动能平稳短期出口受外部影响可控，预计一季度GDP增速有望在5%附近、实现开门红。
二、债市分析
- 核心观点：3月市场或聚焦通胀数据验证，预计数据落地对债市情绪的扰动比较可控。短期看，美伊冲突阶段性停战缓和或利于提振市场风险偏好，股债跷板对债市情绪的扰动可能回归，但同时4月开始进入资管类产品钱多环境，配置盘或由短及长挖掘超额利差，债市大幅调整的风险亦可控，10y国债预计维持窄震荡。中期看，全球能源供应能力及油价是否回到战前仍有较大不确定性，战争预期反复对经济增长仍有潜在影响，关注PPI向终端价格的传导是否顺畅，以及全球总需求变化对出口弹性的影响。
三、风险提示
