美国经济的十字路口：滞胀已经完全定价？

一、美国经济的十字路口：滞胀已经完全定价？ 美国近两个月通胀或呈现脉冲式上涨，3月CPI同比上升3.3%，环比上升0.9%，能源价格环比上涨10.9%。美伊冲突暂时停火或推动美国价格在今年下半年进入稳定。但需警惕风险偏好反复和货币政策举棋不定对资产价格的扰动。

从价格端来看：

1. 美国2月进口物价环比增速创近四年新高，输入性通胀压力增强，能源与非能源项共振上行。
2. 3月制造业和非制造业价格指数全面攀升，主要涨价集中在石油及煤炭产品行业等。
3. 消费者认为地缘政治扰动带来的更多是短期价格影响，长期通胀预期相对温和。

从需求端来看：

1. 当前货币政策财政政策加码空间有限，失去超额储蓄的居民消费能力受制约。
2. 中高收入阶层及股票持有者面临油价上涨和金融市场动荡的双重冲击。
3. 3月非农显示劳动力市场“外强中干”，平均时薪增速降温，工作时时长缩短。
4. 零售销售表现强劲主要受一次性提振，汽车销售回暖，低收入消费者可支配支出短期有效提振。

对于资本市场：

1. 短期风偏修复，市场情绪从“战争恐慌”转向“谈判缓和”的阶段性稳定。
2. 但通胀粘性居高不下、经济下行压力加深、美联储货币政策陷入两难，市场将持续面临高波动与结构分化。
3. 地缘政治风险不容忽视，冲突缓或为阶段性喘息。

二、中观产业跟踪 生产端：

1. 炼油开工率延续稳定，烯烃链继续承压，化工产品上涨斜率放缓。
2. 煤炭市场进入季节性淡季，煤炭发运量和电厂耗煤量下降。

消费端：

1. 一线城市地铁客运量环比显著上行，强于季节性。
2. 4月一线城市新房交易降温但强于季节性。

中观景气指数显示，上游资源中工业金属环比修复，地炼环比下降；中游制造中化工、锂电景气偏高，光伏景气显著回落，造纸景气低迷；下游中受清明假期影响电影景气抬升，地产汽车景气偏低。

三、大类资产观察 截至4月10日，外部情绪趋于稳定，全球风险资产普涨。美国总统特朗普同意暂停对伊朗的轰炸和袭击两周，国家发改委下达第二批625亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新政策。人民币兑美元、日元和加元走强，兑欧元走弱。

四、近期政策一览 国家安全、国有资本、资本市场、医疗卫生等领域近期出台多项政策。

五、宏观日历 4月重要经济数据包括美国3月ISM制造业PMI、美国3月非农、中国3月官方储备、中国3月CPI、PPI等。

六、风险提示 美国通胀超预期、全球经济放缓超预期、全球地缘政治扰动频发。