大类资产周度观察：中期仍看好科技与黄金，但需注意流动性外溢的可持续性

2026年04月20日 证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：王永健执业证书编号：S0740522050001Email：wangyj09@zts.com.cn 核心结论：截至2026年4月17日，周内全球市场延续risk-on态势，权益市场表现强劲，成长股显著优于价值股。市场风险偏好持续修复，主要受地缘政治风险溢价挤出、AI产业链高景气度验证以及中美经济数据韧性支撑。流动性环境仍是行情持续性的关键变量，建议"控制仓位、结构优先"。短期内，我们对各类资产的观点为：权益>海外商品>国内商品>债券。权益市场：全球权益市场继续risk-on，A股市场出现“快牛”的概率仍然不高。周内 全球权益市场纳斯达克指数（+6.84%）、创业板指（+6.65%）和韩国KOSPI200（+5.99%）领涨，呈现成长股>价值股、科技>红利的结构特征。交易主线包括：地缘政治风险溢价持续挤出、AI与半导体产业链高景气度验证、中美宏观经济数据韧性增强经济“软着陆”预期。向后看，流动性极度充裕的环境并非稳态，国内短期利率较低，美元贬值空间受限。中期来看，A股市场没有大幅下行的系统性风险，但出现“快牛”概率不高，建议“控制仓位、结构优先”。 相关报告 1、《科技板块一季报对行情加持程度如何？》2026-04-19 2、《AH股市场周度观察（4月第3周）》2026-04-18 商品市场：黄金中期向上格局不变，铜铝等工业金属整体有支撑，原油价格中枢可能抬升，但进一步大幅上涨空间有限。黄金中期依然可以坚定持有，核心驱动力在于美元信用体系边际弱化及实际利率下行预期。对铜、铝为代表的工业金属持偏乐观观点，受益于海外经济复苏和新能源需求拉动，供需基本面将重新主导价格走势。原油价格进一步上行空间有限，地缘溢价快速回吐，叠加OPEC+增产和需求预期下调，高油价对需求端的破坏将逐步显现。 3、《资产交易主线预计仍将在“滞”和“胀”之间频繁切换》2026-04-14 债市：各区域国债收益率呈现普降格局，国内债市预计震荡偏强。国内长短期利率均下行，主要受资金面宽松驱动；美债长短期利率亦下行且长短利差走扩，核心原因是避险情绪降温、通胀预期边际回落；此外，欧洲内部利差收窄，风险偏好有所修复。向后看，国内债市预计震荡偏强，央行维持稳健宽松货币政策为收益率提供底部支撑，但超长期特别国债和地方政府专项债发行将带来供给压力，可能导致收益率曲线阶段性走陡。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期，数据与模型局限性，研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 权益市场.....................................................................................................................3商品市场.....................................................................................................................5债市.............................................................................................................................7风险提示.....................................................................................................................7全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期，数据与模型局限性，研报使用信息更新不及时风险。.................................7 图表目录 图表1：全球股市表现..............................................................................................4图表2：各权益市场相对MSCI全球指数的超额收益（%）....................................4图表3：各权益市场波动率指数................................................................................4图表4：海外商品表现..............................................................................................5图表5：国内商品表现..............................................................................................6图表6：主要国债及利差表现...................................................................................7 权益市场 截 至4月17日 ， 当 周 全 球 权 益 市 场继 续risk-on。当 周纳 斯 达 克 指 数（+6.84%）、创业板指（+6.65%）和韩国KOSPI200（+5.99%）领涨全球，结构特征高度一致：成长股>价值股，科技>红利。 本周的交易主线：1）地缘政治风险溢价的持续挤出。美伊谈判虽仍有反复，但边际缓和趋势已经确立，前期市场对于冲突极端场景已充分pricein，导致当前的市场对于地缘方面的“利空”相对钝化，对“利好”更为敏感。尽管地缘冲突仍未明确结束，但市场已表现出持续的“抢跑”，前期寻求避险而流向美元的流动性溢出，主导了包括A股在内的新兴权益市场的持续上行。2）AI与半导体产业链的高景气度验证。台积电、中际旭创等AI产业龙头业绩超预期释，进一步强化了成长主线的逻辑。3）中美宏观经济数据的韧性对“软着陆”预期的增强。国内，一季度实际GDP增速升至5.0%，制造业PMI重回扩张区间，为A股和港股市场提供了基本面支撑。海外，尽管美国3月CPI数据略超预期，但PPI数据显著低于市场预期，且核心服务通胀未见明显恶化。同时，美国零售销售等数据依然强劲，强化了美国经济“软着陆”的预期，支撑了美股的盈利前景。 本轮行情的持续性取决于当前宽松的流动性环境能否得以延续。（1）国内短期利率较低。当前，银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率（DR007）已经落至1.39%左右。不排除央行在后续操作中，通过公开市场操作等工具，主动引导市场利率逐步回归至政策利率中枢的可能性。（2）短期内美元进一步贬值的空间比较受限。若停火协议结束后，地缘冲突再起波澜，海外交易型资金可能会重新回流美元资产以寻求避险；反之，如果冲突进一步缓和，高油价导致的美国经济下行压力将逐渐缓解，这在边际上同样会支撑美元指数企稳反弹。无论是哪种情形，当前支撑A股流动性宽松的外部汇率条件都面临变数。 综合来看，对A股市场的中期展望是：没有大幅下行的系统性风险，但出现“快牛”的概率同样不高。核心逻辑在于，虽然国内经济相对稳定且产业景气度跟随海外趋势保持高位，但宏观经济的全面修复和企业盈利的实质性改善仍需要一个渐进的过程。本轮反弹是流动性宽裕、基本面上修和风险偏好增强短期共振的结果，这种环境并非市场的常态稳态。因此，在后续操作仍建议“控制仓位、结构优先”。 短期内，我们对各类资产的观点为：权益>海外商品>国内商品>债券。 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截至2026年4月17日 来源：WIND，中泰证券研究所，数据截至2026年4月17日 商品市场 对于黄金，我们认为中期依然可以继续坚定持有。从中期定价框架来看，黄金的核心驱动力在于美元信用体系的边际弱化以及实际利率的下行预期。在实际利率下行和美元走弱的双重支撑下，金价中期有抬升空间。 对铜、铝为代表的工业金属亦持偏乐观的观点。其价格走势高度依赖于全球宏观经济的景气周期。当前，海外经济的复苏程度依然较好，特别是美国3月制造业PMI录得52.7，连续3月处于扩张区间。在国内方面，电网投资的加速、新能源汽车的持续渗透以及光伏产业的蓬勃发展，对铜等基础工业金属的需求拉动效应明显。后续随着地缘冲突对全球供应链和航运物流的影响边际缓和，工业金属的供需基本面将重新主导价格走势。在实际需求支撑下，铜铝价格具备坚实的底部支撑。 原油价格进一步上行的空间并不大。本轮油价冲高的核心驱动是中东冲突、霍尔木兹海峡通航扰动带来的供给断供恐慌与风险溢价。进入4月中下旬，美伊停火谈判推进、区域冲突边际缓和，市场从“恐慌交易”回归理性，地缘溢价正快速回吐；叠加4月5日OPEC+已宣布5月起小幅增产（日均20.6万桶），短期供给缺口预期收窄。4月14日国际能源署将2026年全球石油需求预测由增长64万桶/日下调至萎缩8万桶/日，这将是自2020年新冠疫情以来全球石油需求的首次年度下降。高油价延续对需求端的破坏将逐步浮现。 债市 从各区域国债收益率的表现来看，本周呈现出明显的普降格局。国债长短期利率均下行，一方面因为资金面宽松，另一方面，社融数据偏弱，市场博弈特别国债期限缩短预期；美债长短期利率均下行，长短利差走扩，主因避险情绪降温，短端利率下行幅度大于长端，通胀预期边际回落，市场关注点重回基本面和联储路径；此外，欧洲内部利差收窄，风险偏好修复。 向后看，国内债市预计震荡偏强，供给端或有扰动。一方面，在国内经济企稳基础尚不牢固的背景下，预计央行将继续维持稳健宽松的货币政策，资金面大幅收紧的概率较低，将继续为中债收益率提供底部支撑；另一方面，随着超长期特别国债和地方政府专项债的陆续发行，债市供给压力将逐步显现。这可能会对长端利率形成一定的扰动，导致收益率曲线阶段性走陡。 风险提示 全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期，数据与模型局限性，研报使用信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。