造纸行业跟踪报告：棉花 涤纶短纤价格上涨，溶解浆替代空间显现

核心观点

• 造纸行业盈利持续改善，3月节后需求恢复，2月春节停机导致供应下滑，1月行业提价逐步落地。
• 替代效应驱动溶解浆价格及利润弹性释放，棉花价格持续走强，粘胶短纤作为棉花替代品需求增加。
• 石化原材料成本高企推动涤纶短纤价格上涨，粘胶短纤对涤纶短纤替代效应明显，带动溶解浆需求。

关键数据

• 棉花价格自2025年4月触底反弹累计涨幅达20.1%，ICAC预估2026/2027年度全球棉花产量同比-4%。
• 粘胶短纤-棉花价差上涨至3329元/吨，历史高位，驱动纺织企业以粘代棉。
• 涤纶短纤价格自2025年12月触底反弹累计涨幅达28.4%，粘胶短纤-涤纶短纤价差跌至5390元/吨。
• 溶解浆价格2025年呈阶梯式下行，2026年终端需求回暖，1-3月纺织服装社零同比+9.3%。
• 溶解浆价格为6550元/吨，较2026年初低点累计涨幅达6.9%，处于过去五年16%分位。

研究结论

• 溶解浆价格存在上涨空间，成本端木片价格阶段性提升，未来有望趋稳。
• 太阳纸业作为溶解浆龙头企业，成本控制较好，2025年毛利率18%，未来业绩有望进一步释放。
• 风险提示：原材料价格持续上涨，行业竞争格局恶化。

风险提示

• 原材料价格持续上涨，行业竞争格局恶化。