核心观点
东亚机械是国内领先的压缩空气系统解决方案提供商，专注于提供节能、高效、稳定的空气动力。公司以压缩机、真空泵主机自主研发设计、生产为核心，并进行整机以及配套设备的研发、生产与销售。
关键数据
- 公司成立于1991年，拥有5个事业部，产品包括螺杆式压缩机、真空泵、离心式压缩机、活塞式压缩机等系列以及干燥机等相关配套设备及配件。
- 公司股权集中度高，实际控制人韩萤焕合计控制公司70.94%的股份。
- 2019-2023年公司营收CAGR为10.7%，归母净利润CAGR为11.5%，高于行业4%的增速。
- 近三年公司毛利率维持30%以上，净利率20%左右，期间费用率在12%左右。
- 公司螺杆机营收占比80%以上，毛利率在30%以上。
- 公司经营性现金流充沛，近五年净现比平均在1以上。
行业分析
- 空压机为通用机械，市场规模约600亿元，其中螺杆空压机产量50-60万台/年，对应150亿元左右的市场空间。
- 空压机行业市场集中度低，未来有望向头部企业集中。
- 无油螺杆机、离心机等高端产品国产化率不足10%，国产替代空间大。
- 螺杆机的核心壁垒在于螺杆转子的型线设计及加工，我国螺杆转子的设计生产能力得到了提升，部分头部空压机企业掌握螺杆机的设计、生产技术。
- 我国空压机市场主流产品经历了由活塞机到普通螺杆空压机，再到永磁变频螺杆空压机的升级迭代路径。
- 我国空气压缩机市场规模约600亿元，行业保持稳定增长。
- 我国螺杆压缩机市场空间约150亿元。
- 空压机耗电量约占大型工业设备总耗电量的15%，占全国发电总量的9%左右，节能空压机成为行业的发展趋势。
公司分析
- 公司自主研发螺杆主机，掌握60余种型线设计，旗下品牌“捷豹JAGUAR”空压机，在永磁螺杆机领域占据全国领先地位，2018至2021年连续四年工信部“能效之星”排名榜首。
- 公司延伸高端产品线，真空泵、无油螺杆机逐渐形成销售，并完成离心式压缩机开发，未来加快推向市场。
- 公司目前产能6-7万台，可转债项目达产后将提升至10万台。
- 公司重视研发投入，2018-2023年公司研发投入持续增长，2023年公司研发投入0.5亿元，营收占比5.7%。
- 公司逐步提升螺杆机在国内市占率，叠加无油螺杆等高端产品逐步放量，假设2024-2026年螺杆机订单增速分别为23.5%、21.7%、21.9%。
- 公司离心机已完成阶段性应用试验，产品性能稳定，将继续稳步推进试验工作，加快将产品推向市场。
研究结论
- 预计2024-2026年归母净利润分别为2.3、2.8、3.4亿元，对应PE分别为18、15、12X，未来三年公司营收复合增长率为22%，归母净利润复合增长率为28%，显著优于行业。
- 给予公司2025年18倍PE，对应目标价13.14元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 固定资产投资放缓导致需求增速放缓风险。
- 市场竞争加剧的风险。
- 原材料价格波动的风险。
- 新产品拓展不及预期的风险。
