核心观点与结论
反攻正在进行：美伊达成临时停火协议后，市场逐步转向乐观情景，资产表现沿乐观假设演绎，股市表现优于黄金/美债/美元，亚太市场尤为显著。A/H股市修复中，科创板块涨幅居前。临时停火消除了滞胀担忧，流动性预期改善，降息预期提前，权益市场逐步对地缘脱敏，反攻行情已启动。
主线一：风偏&流动性改善延续，关注光电科创
- 风偏和流动性预期已走完陡峭修复区间，短期仍是关键因素，受益方向主要为前期受压制的科技板块。
- 筛选标准：战前估值高、战时回撤大、远景增长预期高，包括电子、电力设备、机械、计算机、军工、有色金属。
主线二：EPS主线，关注业绩延续高增/困境反转/油价回落受益品种
- 本轮反攻核心在于PPI转正下的盈利修复乐观，原因包括M1→PPI→EPS传导加速、ROE新旧动能转换、供需格局改善。
- EPS视角的三条受益方向：
- 高景气延续：AI科创板块（半导体/元件/光学光电子/通信设备/游戏等）、电源设备、有色金属。
- 困境反转：能源金属（锂/钴）、建材/钢铁、电力设备（光伏/风电）。
- 油价中枢回落：公用事业（燃气）、化工、建材、装备制造业、下游消费品。
主线三：人民币升值下的中国资产重估
- 人民币升值带来流动性宽松预期，驱动A股估值修复，关注估值敏感的科技成长板块。
- 伴随外资加速流入，关注电新、电子、有色、白酒等。
- 基本面受益逻辑：
- 高外债占比，债务偿付压力减轻：电子/家电/轨交设备/航运港口/航空机场。
- 原材料依赖进口，成本下降：塑料/化学制品/化学原料/非金属材料/钢铁/造纸。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、地缘冲突或油价超预期。
关键数据与研究结论
- 市场表现：上证指数从3795点回升至4051点，恒生科技从4620点回升至5043点，创业板底部反弹超18%。
- CME美联储观察：降息预期提前至2026年12月。
- PPI转正：3月PPI同比+0.5%，结束41个月负增。
- ROE转换：金融地产链拖累减弱，科技、高端制造等新经济板块权重上升。
- 供需格局：供给端偏紧，需求端外需确定性较强，内需修复缓慢。
- 北上资金重仓：电力设备、电子、有色金属等。
- 外币借款占比：电子、家电、轨交设备等受益于债务偿付压力减轻。
- 毛利率与汇率相关性：化工、有色金属、钢铁、造纸等受益于成本下降。
