产品结构优化驱动业绩提速，6万卡集群落地规模部署可期

中科曙光2025年年报及2026年一季度业绩快报显示，公司全年经营业绩稳健增长，营业收入149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%；扣非归母净利润18.38亿元，同比增长33.97%。26Q1营业收入30.72亿元，同比增长18.80%；归母净利润2.25亿元，同比增长20.88%；扣非归母净利润1.69亿元，同比增长57.77%。公司分红比例突破30%，2025年现金分红总额6.58亿元，同比增长66.66%，占净利润的30.24%。

公司持续受益信创和智算浪潮，聚焦算力基础设施全产业链，通过产品结构优化提升主营业务盈利能力，同时海光信息、中科星图、曙光数创等优质资产贡献较好投资回报。技术突破方面，公司推出超节点ScaleX640与万卡AI超集群，ScaleX万卡超集群已在国家超算互联网核心节点实现同步建设、同步上线、同步对外提供服务。产业布局方面，公司产业链整合优势显著，上下游软硬件自研构筑一体化方案壁垒，有效降低外部供应链风险，并在性能、系统稳定性及综合成本上形成核心竞争优势。通过“硬件+平台+服务+运营”四位一体的商业模式，公司不断推动高附加值业务模型的迭代与升级。

公司拟发行可转债募资不超过80亿元，用于面向人工智能的先进算力集群系统、下一代高性能AI训推一体机、国产化先进存储系统。其中，集群项目拟投入35亿元，训推一体机项目拟投入25亿元，存储项目拟投入20亿元。

国家超算互联网核心节点6万卡科学智能（AI for Science）计算集群系统于2026年4月14日投入使用，支持8/16/32/64位宽的全精度计算，标志着国产万卡集群迈入规模化部署与实战应用的新阶段。

维持“买入”评级，预计2026-2028年营业收入分别为176.8/207.1/240.7亿元，归母净利润分别为27.6/34.1/39.8亿元。风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。