周度评估
- 价格回顾：沪铅指数收跌0.01%至16797元/吨，单边交易总持仓10.82万手；伦铅3S跌9至1953.5美元/吨，总持仓17.2万手。SMM1#铅锭均价16525元/吨，再生精铅均价16475元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9825元/吨。
- 国内结构：上期所铅锭期货库存5.62万吨，社会库存6.57万吨，较4月13日增加0.45万吨。内盘原生基差-180元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。
- 海外结构：LME铅锭库存27.56万吨，注销仓单1.33万吨。外盘cash-3S合约基差-25.69美元/吨，3-15价差-109.7美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.265，铅锭进口盈亏373.13元/吨。
产业数据
- 原生端：铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存46.1万吨，折30.8天。铅精矿进口TC-135美元/干吨，国产TC300元/金属吨。原生开工率63.42%，原生锭厂库2.2万吨。
- 再生端：铅废库存10.2万吨，再生开工率39.00%，再生锭厂库1.4万吨。
- 需求端：铅蓄电池开工率69.7%。
原生供给
- 进口：2月铅精矿净进口12.85万吨，同比增26.4%，环比增3.8%；1-2月累计净进口25.22万吨，同比增13.8%。
- 产量：3月中国铅精矿产量12.22万吨，同比降6.7%，环比增36.4%；1-3月共产33.87万吨，同比降0.9%。
- 库存：铅精矿港口库存3.2万吨，工厂库存46.1万吨，折30.8天。
- 加工费：铅精矿进口TC-135美元/干吨，国产TC300元/金属吨，TC止跌企稳。
- 冶炼：原生开工率63.42%，原生锭厂库2.2万吨。3月中国原生铅产量32.92万吨，同比降1.2%，环比增16.0%；1-3月共产95.52万吨，同比增6.0%。
再生供给
- 原料及产：铅废库存10.2万吨。
- 月产及库存：再生开工率39.00%，再生锭厂库1.4万吨。3月中国再生铅产量27.8万吨，同比降36.2%，环比增27.8%；1-3月共产86.06万吨，同比降-9.6%。
铅锭供给
- 进口及总供给：2月铅锭净出口-3.60万吨，同比增2857.0%，环比降7.2%；1-2月累计净出口-7.47万吨，同比增540.7%。2月国内铅锭总供应53.74万吨，同比增6.7%，环比降28.0%；1-2月累计供应128.33万吨，同比增17.1%。
需求分析
- 铅蓄电池：开工率69.7%。2月国内铅锭表观需求47.44万吨，同比降2.6%，环比降31.2%；1-2月累计表观需求116.40万吨，累计同比增8.5%。
- 出口：2月铅蓄电池净出口1429.54万个，同比增16.4%，环比降24.8%；1-2月累计净出口3330.96万个，累计同比降-1.9%。
- 电瓶车：两轮车板块电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景拉动电动二、三轮车终端消费改善。
- 汽车：汽车板块用铅主要用于启动电池，新能源车渗透率提升但存量替换需求较高，启动电池开工率维持高位。
- 基站：通信技术发展带动基站及5G基站数量攀升，推动铅酸蓄电池需求稳步增加。
供需库存
- 总库存：2月国内铅锭供需差为过剩6.29万吨，1-2月累计供需差为过剩10.70万吨。
- 海外供需差：1月海外精炼铅供需差为短缺6.44万吨。
价格展望
- 国内结构：上期所铅锭期货库存5.62万吨，社会库存6.57万吨。内盘原生基差-180元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。
- 海外结构：LME铅锭库存27.56万吨，注销仓单1.33万吨。外盘cash-3S合约基差-25.69美元/吨，3-15价差-109.7美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.265，铅锭进口盈亏373.13元/吨。
- 伦铅投资基金：席位净空增加，商业企业净空维持低位。
研究结论
- 铅矿显性库存下行，铅精矿TC持平，副产品硫酸及白银价格强势，原生冶炼开工率小幅抬升。
- 铅废料库存下行，再生铅开工率持平，原生再生冶炼厂铅锭成品库存及下游蓄企开工率均小幅抬升。
- 沪伦比值高位，自产及进口铅锭增量推动国内社会及工厂库存均抬升，铅锭维持相对宽松，短期反弹高度有限。
