越南盈利高增，业绩稳定性增强

核心观点与关键数据

• 公司概况：百隆东方2025年实现收入78.61亿元（同比-1.02%），归母净利润6.56亿元（同比+59.96%），扣非归母净利润6.12亿元（同比+178.99%）；Q4收入21.36亿元（+14.41%），归母净利润1.06亿元（去年同期亏损0.25亿元）。
• 业绩拆解：越南业务仍是收入和利润主要来源，2025年越南女百隆收入62.11亿元（+3.57%），净利润6.42亿元（+27.38%），净利率10.3%（提升约1.9个百分点）；国内业务仍承压，测算亏损明显。
• 色纺纱业务：2025年纱线销量26.07万吨（+7.59%），ASP 2.85万元/吨（-5.75%），均价下跌主要因主动调整定价策略；色纺纱/坯纱收入分别为39.56/34.73亿元（同比-2.47%/+6.19%），毛利率分别为17.84%/8.12%（同比提升6.62/1.52个百分点）。
• 费用与非经因素：毛利率/净利率分别为13.67%/8.35%（同比提升3.47/3.18个百分点），净利率提升略低于毛利率主要因资产处置收益减少；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/3.52%/0.96%/0.78%（同比下降0.08/0.18/0.45/0.69个百分点）；投资收益1.57亿元（其中宁波通商银行1.42亿元），公允价值变动净收益1895万元；资产减值损失7385万元（较上年增加）。

季度展望与盈利预测

• 一季度展望：棉花价格上行周期，公司产品价格改善趋势有望延续；产能利用率改善，2026年业绩稳定性好于2025年。
• 盈利预测：预计2026-2027年归母净利润分别为8.36、9.23亿元，对应PE为14.30/12.95/11.69倍。

风险提示

• 汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不确定性影响。