年报点评：营收净利双增，数字能源打开全新空间

营收净利双增，数字能源打开全新空间 ——银轮股份(002126)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(首次) 发布日期：2026年04月17日 事件： 公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入156.78亿元，同比+23.43%，实现归母净利润9.57亿元，同比+22.17%,扣非归母净利润8.98亿元，同比+31.51%；经营活动产生的现金流量净额14.05亿元，同比+16.56%；基本每股收益1.15元,同比+19.79%；加权平均净资产收益率14.12%，同比+0.83pct；向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税）。 其中：Q4实现营业收入46.20亿元，环比+18.78%，同比+32.13%，实现归母净利润2.85亿元，环比+23.88%，同比+59.20%。 投资要点： ⚫公司各项业务持续增长，业绩创新高。 2025年公司实现营业收入156.78亿元，同比+23.43%。分业务板块看，数字与能源业务成为最强劲的增长引擎，全年营收14.67亿元，同比增长42.89%；传统汽车业务保持稳健，乘用车业务营收83.86亿元，同比增长18.27%，商用车与非道路业务营收51.76亿元，同比增长23.94%。公司汽车业务基本盘持续增长，数字与能源业务快速增长，共同推动公司收入创新高。分季度看，公司业绩呈现逐季加速态势，2025年Q1-Q4单季度营收分别为34.16亿、37.51亿、38.90亿、46.20亿元，单季度归母净利润分别为2.12亿、2.29亿、2.30亿、2.85亿元，第四季度营收环比增长18.8%，归母净利润环比增长23.9%，增长显著提速，主要得益于各业务板块订单的加速交付及新项目的顺利爬坡。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 ⚫公司费用管控能力较强，盈利能力保持稳定。 2025年公司毛利率为19.23%，同比-0.89pct，其中：乘用车业务毛利率为14.33%，同比-2.09pct，或受行业竞争加剧影响；商用车及非道路业务毛利率为23.63%，同比+0.39pct，保持稳定向好。2025年公司净利率为6.93%，同比-0.11pct；期间费用方面，2025年公司期间费用率10.53%，同比-1.2pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.35%、5.08%、3.88%、0.22%，分别同比-0.06、-0.28、-0.63、-0.23pct，各项费用率均同比下降，显示公司良好的费用管控能力，其中财务费用下降主要由于人民币贬值汇兑收益增加所致。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫汽车业务基本盘稳固，新能源与全球化双轮驱动。 传统汽车业务作为公司基本盘，全年保持稳健增长。乘用车方面，全年营收达83.86亿元，同比+18.3%，仍是公司收入的主要构成，尽管面临行业竞争加剧导致毛利率有所下滑的压力，但公司通过产品升级持续拓展边界， 报告期内成功获得国内领先智驾芯片厂商的冷板项目定点，并开发车载冰箱等新品类，切入高增长赛道。商用车与非道路方面，全年营收达51.76亿元，同比+23.9%，增速亮眼，新能源商用车领域成效显著，热管理机组、水冷模块等核心产品已实现批量交付；同时，传统产品海外市场拓展成果丰硕，成功进入国际主流客户配套体系。 ⚫全球化布局成效显著，海外盈利能力持续改善。 公司加快了欧美海外基地及北美总部建设，前瞻性全球化布局优势凸显，成为抵御贸易风险、获取全球订单的关键。2025年，北美板块盈利能力持续提升，实现营业收入2.14亿美元，净利润达951.84万美元；欧洲板块实现营收3.71亿元人民币，亏损大幅收窄；马来西亚基地作为公司拓展东南亚市场的关键支点实现量产及客户交付的成效。海外工厂经营步入正轨，不仅为公司贡献了重要的收入和利润增量，也为承接发电机组、数据中心液冷等高价值海外订单提供了属地化制造和服务的保障。 ⚫AI算力与电力需求共振，数字能源业务打开全新增长空间。 数字能源业务进入收获期，全年实现营收14.67亿元，同比高增42.9%。受益于AI算力与电力需求共振，公司在AIDC电源侧与数据中心液冷领域取得关键突破。AIDC电源业务方面，受益于北美AI数据中心建设带来的电力短缺，分布式电源需求旺盛，公司海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户。数据中心液冷业务方面，AI芯片功耗攀升驱动散热方案由风冷向液冷迭代，公司前瞻布局，定位为数据中心液冷模组核心零部件供应商，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组（总成）客户。储能与超充业务方面，公司成功开发可靠性更高、成本更低的第三代液冷模板，并实现了兆瓦级重卡超充液冷机组的小规模量产，紧抓行业技术趋势。 ⚫前瞻布局具身智能，第四曲线蓄势待发。 公司将具身智能与人形机器人作为新兴战略业务，构建了“1+4+N”产品生态体系，聚焦旋转关节、线性关节、灵巧手、热管理模组等核心零部件。2025年，部分品类已获得客户定点并进入小批量生产，开始贡献营收，显示出公司在新兴赛道上的快速执行力，为公司打开了长期想象空间。公司凭借与北美头部客户的深度合作关系及自身机电一体化能力，有望在机器人产业链中占据重要地位。 ⚫首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 预计2026年、2027年、2028年公司可实现归母净利润分别为12.51亿元、15.95亿元、19.91亿元，对应EPS分别为1.48元、1.88元、2.35元，对应PE分别为33.47倍、26.26倍、21.04倍。公司已成功构建了稳固的汽车主业，快速发展数字能源业务，并前瞻布局机器人业务，形成多层次增长格局，随着数字能源业务订单的持续落地和全球化战略的深入推进，公司业绩与估值有望持续提升。 风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；关税与贸易壁垒的风险；原材料价格大幅波动的风险。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。