下游增速放缓+费用上行，公司短期业绩承压

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-09-13 收盘价(元)5.69 流通股本(亿股)4.83 每股净资产(元)4.95 总股本(亿股)4.88 最近12月市场表现 永创智能 沪深300 上证指数 7% -4% -16% -27% -39% -50% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师谢铭 SAC证书编号：S0160523010001 xieming@ctsec.com 分析师孟欣 SAC证书编号：S0160523090002 mengxin@ctsec.com 相关报告 1.《短期业绩承压，静待液态食品包装线进一步拓展》2023-11-03 2.《2022年业绩承压，内生外延多领域布局新增订单持续增长》2023-05- 04 事件：8月29日，公司发布《2024年半年度报告》，实现营业收入16.85亿元，同比+5.89%；归属于上市公司股东的净利润0.68亿元，同比-48.87%。 部分下游行业增速放缓，且公司验收较慢，短期业绩承压：单Q2来看公司实现营业收入8.54亿元，同比+1.18%，环比+2.63%；归属于上市公司股东的净利润0.30亿元，同比-49.66%，环比-22.29%，毛利率为28.09%，同比 -1.41pct，环比-0.81pct，主要系公司参股的股票的价格下跌对公司本期利润产生较大影响；以及公司在获得收入及订单增长的同时，销售费用较上年同期增加32.41%。长远看，公司2023年存货31.04亿元，同比+25.52%，未来业绩确定性较高。 液态包装线布局完整，饮料类包装产线稳步增长：随着健康饮食的理念影响，2023年无糖茶饮占比由14%增长至27%，导致饮料厂商对于无菌灌装线需求提高，公司紧抓机遇，加码饮料无菌灌装设备和固态食品包装设备，2024H1，饮料类包装产线和标准单机设备订单持续稳步增长。 乳品行业虽然短期承压，但进口替代仍有看点：受消费环境影响，全年奶类消费下降约1.6%，养殖企业面临阶段性奶源过剩导致的价格下行，反映出当前我国奶产品供需结构仍不平衡，奶类消费培育不足等挑战。2023年，我国人均奶类消费量为41.3公斤，仅相当于《中国居民膳食指南》指导量的22.6-37.7%，未来仍有较大增长空间，进口替代仍具看点。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入32.58/40.32/50.88亿元归母净利润1.14/2.34/3.91亿元。对应PE分别为24.30/11.88/7.09倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品开发不及预期，新客户拓展不及预期，市场竞争加剧等 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 3.《产品优势+下游驱动，迈向全厂智 营业收入(百万元) 2749 3146 3258 4032 5088 能化解决方案》2022-12-23 收入增长率(%) 1.54 14.44 3.57 23.74 26.20 归母净利润(百万元) 274 71 114 234 391 净利润增长率(%) 4.80 -74.03 60.71 104.57 67.45 EPS(元) 0.57 0.15 0.23 0.48 0.80 PE 27.72 79.33 24.30 11.88 7.09 ROE(%) 10.76 2.80 4.35 8.38 12.78 PB 3.03 2.29 1.06 1.00 0.91 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月13日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2748.94 3145.98 3258.40 4032.08 5088.50 成长性 减:营业成本 1933.88 2205.44 2333.71 2877.73 3570.67 营业收入增长率 1.5% 14.4% 3.6% 23.7% 26.2% 营业税费 19.20 22.19 22.92 28.36 35.80 营业利润增长率 10.8% -76.1% 79.8% 92.8% 62.8% 销售费用 209.58 277.52 270.45 302.41 381.64 净利润增长率 4.8% -74.0% 60.7% 104.6% 67.4% 管理费用 173.32 180.82 179.21 217.73 274.78 EBITDA增长率 -22.8% 0.2% 24.8% 35.8% 36.3% 研发费用 218.62 239.87 237.86 278.21 330.75 EBIT增长率 -39.7% -5.2% 1.5% 57.9% 57.3% 财务费用 28.73 31.71 64.91 45.25 45.58 NOPLAT增长率 -38.6% 15.9% -13.0% 57.9% 57.3% 资产减值损失 -34.27 -65.41 -65.00 -76.00 -90.00 投资资本增长率 53.5% 5.4% -0.6% 3.0% 7.1% 加:公允价值变动收益 145.24 -99.59 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 19.2% -2.0% 3.2% 6.1% 9.6% 投资和汇兑收益 16.05 35.93 39.10 50.40 66.15 利润率 营业利润 328.75 78.57 141.28 272.37 443.44 毛利率 29.7% 29.9% 28.4% 28.6% 29.8% 加:营业外净收支 -22.43 -21.10 -18.60 -21.40 -23.20 营业利润率 12.0% 2.5% 4.3% 6.8% 8.7% 利润总额 306.32 57.46 122.68 250.97 420.24 净利润率 9.9% 2.0% 3.5% 5.8% 7.7% 减:所得税 34.48 -4.88 8.59 17.57 29.42 EBITDA/营业收入 11.6% 10.1% 12.2% 13.4% 14.5% 净利润 273.67 71.06 114.21 233.64 391.22 EBIT/营业收入 7.1% 5.9% 5.8% 7.3% 9.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 1002.95 742.30 1280.60 1305.47 1526.07 固定资产周转天数 83 114 134 113 90 交易性金融资产 0.48 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 108 123 111 85 81 应收账款 479.52 626.42 605.58 660.01 730.08 流动资产周转天数 481 514 569 527 480 应收票据 23.19 11.89 11.77 15.12 19.79 应收账款周转天数 63 63 68 56 49 预付账款 86.83 91.08 98.02 123.74 157.11 存货周转天数 382 442 482 439 414 存货 2405.60 3010.40 3241.09 3775.91 4430.70 总资产周转天数 710 774 839 746 648 其他流动资产 65.51 92.46 116.46 138.46 158.46 投资资本周转天数 447 486 480 393 327 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 10.8% 2.8% 4.4% 8.4% 12.8% 长期股权投资 9.54 9.84 10.04 10.24 10.44 ROA 4.3% 1.0% 1.4% 2.7% 4.1% 投资性房地产 8.20 7.49 6.79 6.14 5.54 ROIC 4.2% 4.6% 4.0% 6.2% 9.1% 固定资产 804.71 1182.17 1234.99 1295.03 1257.37 费用率 在建工程 263.14 315.50 383.50 303.45 240.42 销售费用率 7.6% 8.8% 8.3% 7.5% 7.5% 无形资产 417.12 405.97 395.97 385.97 375.97 管理费用率 6.3% 5.7% 5.5% 5.4% 5.4% 其他非流动资产 35.50 26.65 23.70 23.70 23.70 财务费用率 1.0% 1.0% 2.0% 1.1% 0.9% 资产总额 6370.38 7162.75 8019.91 8695.79 9629.28 三费/营业收入 15.0% 15.6% 15.8% 14.0% 13.8% 短期债务 463.51 218.34 141.11 101.11 131.11 偿债能力 应付账款 579.65 689.64 713.08 863.32 1061.28 资产负债率 58.6% 63.9% 66.7% 67.4% 67.7% 应付票据 258.41 342.13 356.54 415.67 495.93 负债权益比 141.4% 176.9% 200.3% 206.9% 209.9% 其他流动负债 79.02 79.73 79.73 79.73 79.73 流动比率 1.58 1.53 1.57 1.56 1.57 长期借款 524.14 908.59 507.39 507.39 507.39 速动比率 0.60 0.47 0.57 0.52 0.52 其他非流动负债 0.00 0.00 746.64 746.64 746.64 利息保障倍数 5.52 3.58 2.47 4.60 7.15 负债总额 3731.13 4576.28 5349.41 5861.98 6522.01 分红指标 少数股东权益 96.29 46.91 46.79 46.56 46.17 DPS(元) 0.13 0.08 0.07 0.14 0.24 股本 488.16 487.91 487.72 487.72 487.72 分红比率 0.23 0.55 0.30 0.30 0.30 留存收益 1043.72 1051.93 1135.25 1298.79 1572.65 股息收益率 0.8% 0.7% 1.2% 2.5% 4.2% 股东权益 2639.25 2586.46 2670.50 2833.81 3107.27 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.57 0.15 0.23 0.48 0.80 净利润 273.67 71.06 114.21 233.64 391.22 BVPS(元) 5.21 5.20 5.38 5.71 6.28 加:折旧和摊销 122.95 133.81 209.88 243.66 270.30 PE(X) 27.7 79.3 24.3 11.9 7.1 资产减值准备 33.65 92.73 93.00 116.00 140.00 PB(X) 3.0 2.3 1.1 1.0 0.9 公允价值变动损失 -145.24 99.59 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 33.53 52.00 76.04 64.46 65.16 P/S 2.8 1.8 0.9 0.7 0.5 投资收益 -16.05 -35.93 -39.10 -50.40 -66.15 EV/EBITDA 25.8 21.5 7.9 5.7 4.0 少数股东损益 -1.83 -8.72 -0.11 -0.23 -0.39 CAGR(%) 营运资金的变动 -47