量价品种齐升，全球矿业新巨头迎来价值重估

洛阳钼业是一家以铜为核心的国际化多金属矿业集团，业务覆盖铜、钴、钼、钨、铌、磷及黄金七大矿种，运营资产分布于刚果金、巴西、中国及厄瓜多尔。公司是全球前十大铜生产商及全球最大钴生产商，2025年铜产量74万吨，钴产量11.75万吨。2026年公司完成巴西三大金矿收购，新增约120吨黄金储量，正式确立铜金双核驱动的战略格局。

铜金双轮驱动，量价齐升打开成长空间。LME铜价处于约13,250美元/吨高位，受能源转型结构性缺口支撑，预计公司2026年铜占矿山毛利约61%。产量端，2025年铜产量74万吨，同比增长14%，KFM二期预计2027年投产，新增年产能约10万吨铜，总铜产量将从2024年65万吨升至2027年85万吨、2028年90万吨。巴西金矿2026年贡献约8吨产量，厄瓜多尔2029年投产后远期合计超20吨，金价高位运行进一步增厚利润。

钨价创历史新高、钴配额支撑反弹，价格弹性品种贡献期权价值。全球钨供需紧平衡叠加中国出口管制收紧，钨价持续走强，公司钨收入有望从2025年24亿元跃升至2026年64亿元（+163%）。钴方面，受刚果（金）出口配额制影响，公司2026年钴可售量预计从5.1万吨降至3.2万吨，同比-37%，同时预计全年均价从$17/lb跃至$25/lb，若兑现则钴板块利润弹性可观。

目标价25.74港元，首次覆盖给予买入评级。公司正处于铜金双轮战略加速落地的关键阶段，铜产量扩张路径清晰，黄金板块从零起步迅速成型，同时多金属价格攀升，因此公司具有资源禀赋和成长确定性。我们预测公司2026-2028年的归属于母公司净利润分别为319亿元、355亿元和386亿元。给予公司未来12个月的目标价为25.74港元，对应2026年的18倍PE，较现价有36%的上涨空间，给予买入评级。

风险因素：金属价格波动风险、出口政策调整风险、项目投产进度不达预期、汇率波动。