生益科技生益科技重大更新国产高端CCL放量在即量价齐升迎估值重估03

境况更新

• 国内认证与份额：公司M9系列已通过国内H认证，为国内首家，确定用于950系列及后续产品，份额至少40%+。国内A、Z等ASIC客户验证中，A进度较快，预计下半年给出准入意见。
• 海外验证与份额：已通过Rubin系列（M9）中板、CPX板及Switch板验证（国内第一，全球第二），份额不低于25%。

客户与项目进展

• 除NV外，为A、G、M等CSP客户开发ASIC M9项目，预计年内导入，A客户ASIC进度较快（Q2导入、Q3上量）。

业绩拆分

• 毛利率与净利率：高端系列毛利率40%、净利率20%，中低端系列净利润提升10%。高端系列产能占比提高至15%-20%。
• 2025年业绩预估：剔除生益电子影响后，总产能9600万张，高端960万张（均价800元，净利率20%），中低端8640万张（均价130元，净利率10%），营收189亿，净利润18.9亿。
• 2026年业绩预估：总产能10200万张，高端1530万张（均价900元，毛利率40%），中低端8670万张（均价150元，毛利率27%），营收268亿，毛利润90亿。

估值与盈利预测

• 若按高端20%净利率、中低端15%净利率（21年水平），2025年净利润47亿，同比增150%，PE对应股价18x。若CCL持续涨价，同比增幅上修至200%，PE对应股价15x。

研究结论

• 受益于CCL短期量价齐升及远期产品结构优化，保守1倍涨幅空间，当前位置股价极低估，配置性价比极高，重点推荐。