天数智芯（09903）：国产GPU第一梯队，商业化进展领先

国内领先的通用GPU及AI算力解决方案提供商天数智芯（09903），凭借“训练+推理”通用GPU产品矩阵和针对不同行业的定制化AI算力解决方案，在国内市场占据领先地位。公司是国内少数实现训练与推理通用GPU双向量产的芯片设计公司，精准卡位中国通用GPU市场高速增长的市场机遇。天垓系列为训练为中心的旗舰产品线，智铠系列为国内首款专为推理设计的通用GPU产品。公司构建了从产品设计到解决方案交付的完整闭环，在有效满足市场需求的同时，保持较高的客户满意度。

公司采用Fabless模式，硬件性能业界领先，自研软件栈全面兼容主流生态，模块化设计支持快速适配。“一次部署，持续适配”的价值主张已获市场检验：公司服务客户超300家，在金融、医疗、交通等关键领域落地超1000次部署。通过对行业客户的服务积累和产品打磨，增强公司对头部云厂商的服务能力。

公司以高强度研发构筑长期壁垒，盈利拐点日益清晰。此次IPO募资净额为35亿港元，约80%将继续用于芯片研发及商业化，将明显增强公司产品竞争力。公司营收保持高速增长，2025年营收10.34亿元，同比+91.6%，同比持续减亏。毛利率从49.1%提升至54.0%，盈利能力持续改善。

预计公司2026-2028年总营收分别为25.77/ 47.51 / 75.21亿元，同比增长149.32%/ 84.35%/ 58.33%；归母净利润-8.86/ +2.52/+15.01亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。