买入：预计一季度业绩出色，新常态化开端

核心观点
海力士（Hynix）预计2026年第一季度盈利将大幅提升，并开启新的常态。主要得益于：1）DRAM和NAND价格ASP显著增长（分别为+56%和+80%），源于服务器建设加速和云存储需求激增；2）NAND利润率改善至65%，得益于32层制程升级；3）韩元贬值2%。预计Q1营业利润达4.2万亿韩元（同比增长117%），销售额达5.2万亿韩元（同比增长58%）。

2026年展望
预计2026年第二季度和全年营业利润将再创新高，分别达5.7万亿韩元（环比增长37%）和23.8万亿韩元（同比增长404%），销售额分别为6.8万亿韩元（环比增长32%）和28.5万亿韩元（同比增长193%）。关键驱动因素包括：1）HBM3e价格持续上涨，叠加新平台库存补货；2）SO-CAMM2需求强劲；3）AI服务器建设带动eSSD需求增长。预计SO-CAMM2在2026年DRAM需求中占比达6%。

NAND市场催化剂
NAND需求作为ICMS形式持续飙升，AI推理活动（如KV缓存）推动存储需求增长。海力士凭借28%的eSSD市场份额将显著受益。认为当前内存周期处于1990-95超级周期的中点，AI重心从GPU转向内存（HBM、SO-CAMM2、ICMS），降低成本并推动AI用户进入良性循环。

研究结论
维持“买入”评级，目标价上调至180万韩元（原150万韩元），上调幅度分别为29%（2026年）和32%（2027年）。预计2026-2027年营业利润同比增长超市场预期。风险因素包括：1）美联储加息；2）内存厂商产能扩张；3）韩元升值。