众鑫股份机构调研纪要

核心观点与关键数据

1. 海外产能拓展与订单增长

   • 关税战后，公司通过快速布局海外产能（泰国基地7.5万吨已达产，2.5万吨试产爬坡）获得增量订单，新客户认证已基本完成，成果将在2026年销售中体现。

2. 泰国基地运营情况

   • 泰国基地达产产能7.5万吨，开机率超90%；员工1150人，后工序自动化减员取得进展。泰国二期2.5万吨试产，三期规划暂未确定。

3. 成本与盈利能力

   • 2026年生产成本有望因单耗和人均效率提升而降低；国内产能利用率预计提升至60%，净利率持续改善。泰国基地综合成本略高于国内，但人工成本较低。

4. 美国市场与建厂计划

   • 北美市场因塑料替代趋势利好纸塑产品，公司关注行业整体发展。美国工厂项目仍在规划中，原料以本土浆种为主，目标服务本土制造需求客户。

5. 存货跌价与双反影响

   • 2025年存货计提2348.27万元主要为美国双反库存减值，占比不高。双反后加拿大出货从国内和泰国工厂同步供应，国内产能盈利能力提升。

6. 工业精品包装业务

   • 通过收购东莞达峰布局该业务，目前处于孵化期，主要在国内生产，未来通过成本优势赋能市场增量。

7. 产能利用率与扩张策略

   • 2026年国内产能利用率目标60%，策略包括拓展非美市场、搭建多元化销售渠道、推进多领域应用。泰国基地成本优势随市场变化，崇左基地最优。

8. 财务与运营数据

   • 2025年销量9.18万吨（国内6.67万吨、泰国2.51万吨）大于产量8.81万吨，因库存释放。餐饮具单价下降趋势或因产能提升，未来毛利率有望改善。

9. 竞争优势分析

   • 公司低成本优势源于行业起步阶段技术空间、规模效应及二十年技术人才积累。

10. 风险与应对

    • 美伊战争等能源价格波动对泰国基地影响有限（主要使用生物质燃料），FOB模式物流成本占比低。

11. 未来展望

    • 一季度业绩请关注季报，美国工厂及泰国三期项目进展将另行公告。