纸浆：筑底尚未成功，出清仍需努力：纸浆月度报告

一、市场走势 3月份纸浆市场以下跌为主，因能源成本上升和海外减产预期短暂冲高后，弱现实和宏观衰退预期占据主导，仓单大量注册带来套保压力，盘面再度跌破5000点。主力合约2605月线下跌122元，跌幅2.33%，年线累积下跌292元/吨，1-3月合计下跌7.38%。

二、供应端分析

1. 海外减产传导滞后 一季度海外浆厂动态较少，狮牌停产后供应稳定，3月部分浆厂检修（法国卓越纤维、芬林Joutseno、巴西Suzano）但对国内供应影响有限，减产预期未兑现。海外检修到船减少传导至国内至少需到5月。
2. 库存压力巨大 港库春节后累库突破历史新高，3月底再度累库，4月去库缓慢。全国五大港口库存230.6万吨，同比高29.2万吨。欧洲漂针浆库存超预期累库。全球库存严峻，针叶浆库存高出均衡水平64.5万吨，处于历史高位，阔叶浆需求上升至57%，供需失衡。

三、需求端分析

1. 成本支撑与宏观衰退博弈 能源成本上升推高生产成本，部分浆厂面临亏损风险。但全球高通胀引发衰退担忧，宏观预期对盘面构成利空。国内消费温和复苏，3月CPI同比增长1%，PPI首次回正，但造纸业PPI同比下降2.4%，涨价传导不畅。
2. 下游分化格局 年后下游复工顺利，白卡纸、生活用纸表现较好，双胶纸库存高企、利润低，供需矛盾突出。白卡纸受废纸系和供应宽松影响，价格下跌，库存增速快。生活用纸产销平稳，出口强劲。

四、结论 4月份纸浆市场仍将震荡摸底。供应端减产预期持续落空，针叶浆产能过剩短期内难解决。二季度三季度阔叶浆投产短暂空窗期若配合针叶浆减产或停产或有一波反弹，但反弹高度有限。海外检修传导滞后，库存压力巨大，白卡纸利空因素多，综合来看4月市场以震荡摸底为主。