3月社会融资规模同比少增6701亿元,主要拖累来自信贷和政府债券。信贷同比少增6708亿元,其中居民部门贷款大幅少增近一半,核心原因是居民加杠杆意愿偏弱,居民短期和中长期贷款均同比少增;企业部门贷款虽同比多增,但增量不足以弥补居民端的缺口。政府债券净融资同比少增3244亿元,主要因今年3月债券发行额高于去年同期,但净融资效果减弱。企业债券同比多增近5000亿元,但对冲效果有限。居民部门信贷疲弱是信贷同比回落的根本原因,新增居民中长贷(M12)已降至2009年8月以来最低。当前银行体系可贷资金充裕,存差快速走高,存款增速显著高于贷款增速,M2-M1剪刀差扩大反映资金活化效率下降。因此,降准的必要性下降,当前银行并非缺资金,而是居民、企业贷款意愿低迷,降准可能无法缓解实体融资需求偏弱的核心矛盾,甚至可能压低银行资产端收益率。