大宗商品：铝，供给冲击激化，中东出现产能硬损伤

核心观点

• 中东铝产业风险升级为产能硬损伤，铝价走强，但国际油价上涨引发通胀与经济衰退担忧，铝价受抑制。
• 预计冲突持续将扩大供应收缩，同时市场对需求的担忧加深，铝价将在供需博弈下宽幅波动。

关键数据

• 铝价：截止2026年4月3日，国内现货铝价24505元/吨，环比+2.9%；SHFE铝价24660元/吨，环比+3.0%；LME铝3465.5美元/吨，环比+5.5%。
• 升水：日本MJP铝锭现货升水（CIF）300美元/吨，环比+7%；欧洲P1020A铝锭完税价升水595美元/吨，环比+19%；美国中西部DDP电解铝溢价2340美元/吨，环比+0.9%。
• PMI：3月中美制造业PMI均处扩张区间，中国PMI 50.4%，美国ISM PMI 52.7。
• 库存：国内铝锭库存154.2万吨，环比增加3.5万吨；铝棒库存54.78万吨，环比减少7.55万吨；LME铝库存41.2万吨，环比减少1.11万吨。
• 成本与盈利：行业90分位吨净利（不含税）4448.59元；100%自备电测算，行业即时吨净利（不含税）5883元，环比+5.3%。
• 进出口：1-2月我国累计进口原铝39.1万吨，同比增长8%；累计出口2.3万吨，同比增长94.8%。

研究结论

• 国内新增产能继续投产，但中东地区因冲突出现产能硬损伤。
• 下游开工率持续上行，但高铝价抑制主动补库意愿，铝锭转累库。
• 原料端增幅不及铝价，即时盈利回升。
• 预计铝价将在供需博弈下宽幅波动。