信用周报20260413：长端下行明显，曲线开始走平

研究所 固收周报 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:谢鹏 SAC登记编号:S1340525120001Email:xiepeng@cnpsec.com 长端下行明显，曲线开始走平——信用周报20260413 ⚫长端下行明显，曲线开始走平 上周，二级资本债收益率短端上行长端下行，曲线开始走平。（1）收益率方面，短端收益率普遍上行而长端明显下行，1-3年期上行2bp以上，3-5年期小幅上行，7-10年期则有所下行；从分位数看，短端分位数整体抬升，但仍处于历史偏低区间，长端分位数则明显回落。（2）信用利差方面，短端有所走阔，中长端有所压缩，其中7年期压缩最为显著，达2.4bp，10年期亦收窄约1.2bp。从分位数看，亦呈现相同特征。1–2年期利差分位数上行1.2-1.3个百分点，3年期及以上各期限利差分位数普遍回落。（3）期限利差方面，各区段期限利差均有所收窄，曲线走平明显。从分位数看，各区段期限利差分位数普遍下行，其中5Y–4Y和7Y–5Y降幅较大，分别下行约4.1和8.0个百分点；值得关注的是，10Y–7Y利差分位数尽管小幅回落0.56个百分点，但仍高达99.44%，处于历史极高水平，说明机构更偏向于7年期，对于10年期仍有所顾虑。 近期研究报告 《钢铁产业链持续改善，猪肉价格加速下行——高频数据跟踪20260412》-2026.04.13 整体来看，二永债中短端回调明显，长端尤其是10年期收益率显著下行，曲线走平明显。从当前点位看，10Y–7Y利差仍处于较高历史分位，10年期下行空间相对充足；此外，2Y–1Y和7Y–5Y利差相对较大，或有一定下行空间。 普信债方面，超长债领涨，信用利差大幅压缩，曲线形态分化。收益率方面，各期限收益率均有所下行，长端下行幅度更大。利差方面，中短端利差压缩尤为突出，整体呈现“短强长弱”，其中3年期利差分位数创新低。期限利差方面，曲线结构有所分化，5–7年期曲线陡峭化较为突出，而10年期走强则对长端形成明显拉平效果。 城投债方面，长短收益率下行明显，信用利差全面压缩，期限结构内部分化。收益率方面，除5年期小幅上行，其余各期限收益率均呈有所下行，且长端降幅整体大于短端。利差方面，各期限利差普遍收窄，中短端压缩力度较强，长端7年期压缩也较多。期限利差方面，曲线内部结构有所分化，2Y–1Y利差小幅走阔；3Y–2Y和4Y–3Y利差分别小幅收窄；5Y–4Y利差则明显走阔明显；7Y–5Y利差压缩明显，分位数大幅下行近11个百分点；10Y–7Y则整体持平。 整体来看，上周超长普信债下行明显，长端明显走平；此外，3-4年期普信债和城投债收益率下行幅度亦较大，并且3年期信用利差突破2022年以来低位。从分位数看，或可继续关注7年期，2Y–1Y和4Y–3Y期限利差扩大，亦可适当关注。 ⚫风险提示： 流动性超预期收紧 目录 1二级市场：曲线走平明显，短端成交持续回落..................................................41.1行情走势：长端下行明显，曲线开始走平..................................................41.2成交情况：二级资本债期限成交分化，中短期普信债成交持续减少.............................82一级发行：城投债净融资转正，二永债实现年度首发............................................123风险提示：...............................................................................14 图表目录 图表1：二级资本债收益率及利差变动情况（bp;%）.........................................5图表2：永续债收益率及利差变动情况（bp;%）.............................................5图表3：中短票据收益率及利差变动情况（bp;%）...........................................6图表4：城投债收益率及利差变动情况（bp;%）.............................................6图表5：二永债周度成交情况（亿元）.....................................................8图表6：普信债周度成交情况（亿元）....................................................10图表7：高收益成交情况（亿元）........................................................11图表8：普信债发行走势（亿元）........................................................12图表9：普信债分类净融资额（亿元）....................................................12图表10：金融债发行走势（亿元）.......................................................13图表11：金融债分类净融资额（亿元）...................................................13图表12：科创债发行偿还走势（亿元）...................................................14 1二级市场：曲线走平明显，短端成交持续回落 1.1行情走势：长端下行明显，曲线开始走平 短端上行长端下行，曲线开始走平。上周（2026-04-07至2026-04-10），银行二级资本债收益率走势分化，短升长降结构化特征明显。（1）收益率方面，短端收益率普遍上行而长端明显下行，其中1–3年期分别上行2.6bp、2.4bp和2.3bp；4–5年期上行幅度较窄，分别为1.1bp和0.3bp；7年期和10年期则有所下行，分别下行2.1bp和3.4bp，长端表现显著强于短端。从分位数来看，短端分位数整体抬升，1年期和2年期分别上行约0.28和0.66个百分点，但绝对水平仍处于历史偏低区间；3年期收益率分位数上行幅度最大，为1.78个百分点；4-5年期收益率分位数亦小幅上行，幅度在1个百分点以内；长端分位数则明显回落，7年期下行1.31个百分点，10年期下行3.47个百分点。（2）信用利差方面，短端有所走阔，中长端有所压缩。具体来看，1年期和2年期利差分别走阔约0.6bp和1.7bp；3年期基本持平，小幅收窄0.2bp；4–5年期压缩幅度在0.5–0.8bp之间；7年期压缩最为显著，达2.4bp，10年期亦收窄约1.2bp。从分位数看，亦呈现相同特征。1–2年期利差分位数上行1.2-1.3个百分点，3年期及以上各期限利差分位数普遍回落，其中5年期和7年期降幅较大，分别下行约3.85和3.66个百分点。（3）期限利差方面，各区段期限利差均有所收窄，曲线走平明显。具体来看，2Y–1Y和3Y–2Y利差小幅收窄0.1-0.2bp；4Y–3Y和5Y–4Y分别收窄1.2bp和0.8bp；7Y–5Y利差收窄最为明显，达2.4bp；10Y–7Y亦收窄约1.3bp。从分位数看，各区段期限利差分位数普遍下行，其中5Y–4Y和7Y–5Y降幅较大，分别下行约4.1和8.0个百分点；值得关注的是，10Y–7Y利差分位数尽管小幅回落0.56个百分点，但仍高达99.44%，处于历史极高水平，说明机构更偏向于7年期，对于10年期仍有所顾虑。 永续债走势与二永债类似。收益率方面，1-3年期上行2.5-3bp，7-10年期则下行2-3.5bp，“短上长下”格局明显。利差方面，1-2年期利差上行，3-10年期利差下行，其中7-10年期超长端下行明显。期限利差方面，各区段期限利差普遍下行，其中7Y–5Y下行幅度最大，为2.9bp；10Y–7Y和4Y–3Y下行1.3-1.4bp；其余区段期限利差下行幅度在0.5bp以内。 整体来看，二永债中短端回调明显，长端尤其是10年期收益率显著下行，曲线走平明显。从当前点位看，10Y–7Y利差仍处于较高历史分位，10年期下行空间相对充足；此外，2Y–1Y和7Y–5Y利差相对较大，或有一定下行空间。 超长债领涨，信用利差大幅压缩，曲线形态分化。上周，AAA中短期票据收益率普遍回落，信用利差整体明显收窄，但期限结构内部走势有所分化。（1）收益率方面，各期限收益率均有所下行，长端下行幅度更大，其中10年期下行最为显著，达2.9bp；5年期次之，下行约1.9bp；4年期下行约1.5bp；1年、2年和4年期降幅在1.1–1.2bp之间。从分位数来看，各期限收益率分位数均有所压缩，1–4年期分位数降幅在0.5个百分点以内，整体仍处于历史极低水平；5年期下行0.9个百分点，分位数进入1%以内；10年期分位数下行1.5个百分点，幅度最大。（2）信用利差方面，中短端利差压缩尤为突出，整体呈现“短强长弱”。具体来看，1年期利差大幅收窄约3.2bp，3年期压缩最为明显，达4.0bp，4年期和5年期亦分别收窄约2.8bp和3.0bp，2年期收窄约1.8bp；相比之下，7年期和10年期压缩幅度相对有限，分别约0.8bp和0.8bp。从分位数看，中短端利差分位数下行较多，其中3年期从6.38%大幅降至0.09%，连续两个交易日突破2022年以来最低值，1年、4年和5年期亦均回落至2%以内，信用利差整体已压缩至历史低位区间；7年期和10年期分位数虽有所回落，但整体仍处于较高历史分位。（3）期限利差方面，曲线形态有所分化，各区段走势不一。具体 来看，2Y–1Y和4Y–3Y利差小幅走阔，分别上行0.1bp和0.3bp；3Y–2Y和5Y–4Y则小幅收窄，分别下行0.4bp和0.6bp；7Y–5Y利差明显走阔约1.4bp，分位数随之上行至95.68%，处于历史高位；而10Y–7Y利差则显著收窄约2.5bp，分位数大幅下行约11个百分点至48.45%，长端曲线平坦化趋势有所强化。整体来看，5–7年期曲线陡峭化较为突出，而10年期走强则对长端形成明显拉平效果。 长短收益率下行明显，信用利差全面压缩，期限结构内部分化。城投债方面，上周，AAA级城投债收益率整体延续下行趋势，信用利差出现较大幅度收窄，但期限利差走势分化。（1）收益率方面，除5年期小幅上行约0.2bp外，其余各期限收益率均呈有所下行，且长端降幅整体大于短端。具体来看，1–4年期下行幅度在0.7–1.5bp之间，其中4年期降幅相对较大，约1.5bp；5年期略有上行；7年期和10年期则显著走强，分别下行约2.6bp和2.7bp。从分位数来看，1–5年期收益率分位数均压缩至1%以内，整体处于历史极低水平；7年期和10年期分位数下行幅度最大，但绝对水平仍明显高于短端。（2）信用利差方面，各期限利差普遍收窄，中短端压缩力度较强。具体来看，3年期利差收窄最为显著，达3.5bp；1年期和4年期均收窄约3.1bp；7年期压缩约3.0bp，2年期收窄约1.5bp；相比之下，5年期和10年期压缩幅度相对温和，分别约0.9bp和0.6bp。从分位数看，各期限利差分位数出现大幅下行，其中1年期从11.17%降至5.26%，3年期更从4.60%压缩至0.19%，且一度突破2022年以来最低值；7年期利差分位数亦大幅回落近8个百分点至11.46%。（3）期限利差方面，曲线各区段走势明显分化。具体来看，2Y–1Y利差小幅走阔约0.4bp，对应分位数略有上行；3Y–2Y和4Y–3Y利