公司以天然气开采和城燃运营业务为核心，近年来积极布局资源区块，形成常规油气和煤层气、致密气、页岩气三大非常规天然气资源，及煤炭资源全要素的上有资源、中有管网、下有市场的全产业链化能源公司。
区块资源有序接续，支撑开采量五年翻倍
- 潘庄区块：成熟产区，有望稳产10亿方左右，剩余潜力储量40亿方以上，公司积极争取合作协议到期续约。
- 马必区块：产量快速爬升至10亿方，远期产量有望翻倍到20亿方，通过开发方案调整、薄煤层储量报告编制等工作，为产能建设接续及产量提升奠定基础。
- 紫金山区块：致密气+煤层气“双气并举”开采，预测深部煤层气资源量1200亿方，致密气资源量300亿方，规划新增探明深部煤层气地质储量500亿方，致密气地质储200亿方，建设产能15亿方/年。
- 丹寨区块：目前处于勘探阶段，公司首个页岩气区块，预测页岩气资源量达450亿方，预计2026-2027年会有少量试采产量，2028年开始形成一定规模产量。
- 喀什北区块：一期提产中，第二指定区处于勘探期，已落实的阿深、康苏2个圈闭，预测合计资源量天然气超千亿方，石油亿吨以上。
- 三塘湖煤炭区块：公司于2025年取得新疆三塘湖煤炭区块，煤炭资源量20.93亿吨，主要为长焰煤，属低灰-中灰煤层、高-特高挥发分，以特高热-高热值煤为主，是优良的动力用煤和煤化工用煤。
公司天然气产量保守估计3-4年内翻倍，预计2029年前后公司权益气产量有望达到32.7-42.7亿方/年。
UCG项目落地在即，解锁煤炭开发新模式
- UCG技术优势：集建井、采煤、气化三大工艺为一体，减少固定资产投入，具有良好的经济效益和环保效益，可用于难以井工开采的深部煤层、经济和安全性较差的薄煤层等，并能回收矿井遗弃煤炭资源，提高煤炭资源利用率。
- 公司UCG技术进展：公司已攻克深部煤制气“地质选址评价-气化稳定控制-碳封存”等关键技术，研发的气化剂注入装置与深部煤炭水平井点火装置已达到国际先进水平，可保障超1000米深部煤炭点火成功，气化效率超85%。
- 庆阳UCG项目：公司目前在大力推进庆阳深部煤炭清洁高效开发利用示范项目，核心工艺采用煤炭地下气化，计划分三期推进，逐步实现“勘探示范-产业化-规模化”发展，以一期为例，规划年气化采煤80万吨，蓝氢3亿方，LNG约9万吨等，预计2026年一期项目投产。
投资建议
我们预计2026-2028年归母净利润为12.18、17.19、21.52亿元，对应PE分别为12x、8x、7x。我们看好公司发展前景，给予“买入”评级。
风险提示
- 潘庄、马必区块到期续期的不确定性。
- 喀什北区块、紫金山区块提产进展的不确定性。
- UCG项目进度的不确定性。
